Produits-Dérivés | OPTIONS | sujet : L’arbitrage et le quasi-arbitrage de volatilité, des gestions alternatives

Passionnant. J'attends avec impatience le plaisir de vous lire.

Bonjour,
Toujours les meme!!!!
Vas y Maw, ca a l air interessant
@ bientot

Je pensais justement aujourd'hui qu'il serai interessant du jouer une hausse de la volatilité sur les marchés actions (dax entre autre). Mais comment ? Avec des options oui mais la on investit forcement sur du directionel et ce n'est pas mon but. Alors faire partager ton experience serai, je pense, un grand plus pour ce forum. Avec impatience, jean

Oui, cela serait sympa de connaitre des stratégies basées sur la volatilité.
Super proposition ;-)

Bonjour

Je fais du monep depuis maintenant 6 ans et je serai interesse par des echanges sur les stratégies sur options

Sujet passionnant ! Et à voir le comportement des futures en ce moment, je suis très preneur quant à l'évocation de ces stratégies.
Merci d'avance

Bonsoir MAW,

Très très intéressé !!!!!
En effet, je reste persuadé qu'une bonne partie du marché est fait par les contreparties et autres convertures. Voir même qu'il serait manipulé pontuellement par ces market-makers. Et effectivement, je n'ai jamais rien trouvé d'intéressant à ce sujet.

Merci d'avance si vous pouviez m'ouvrir les yeux !

Bonjour à tous,

Etant très heureux de l’intérêt que vous portez à ce sujet, je me permets de vous revenir assez rapidement pour commencer ce petit descriptif de ce que sont les bases de l’arbitrage de volatilité, arbitrage ou gestion de volatilité sur options « plain vanilla » c'est-à-dire options classiques de types calls et puts que l’on pourra aisément transposer aux warrants et autres certificats discounts.
Les connaissances élémentaires des principes des options sont connues des lecteurs.



La base du raisonnement pourrait être celle-ci.


Tous les jours, des professionnels proposent des fourchettes à l’achat et à la vente sur les options (idem warrants…).
Comment font-ils pour être toujours présents (le plus souvent en tous cas) quelques soient les variations de cours du sous-jacent (hors variations brusques) ? Lorsqu’ils vendent des calls warrants en tant qu’émetteurs, que ce passe-t-il en cas de hausse subite des cours ? Cela s’est déjà vu et on n’a encore jamais parlé de la ruine des émetteurs de warrants, pis encore, c’est une augmentation impressionnante de l’offre de warrants et autres dérivés que tout le monde peut constater.

N’étant pas par définition philanthropes, ils doivent bien intervenir quelque part pour compenser, au moins en partie, les variations de l’option sur laquelle ils assurent la liquidité.
Cette compensation doit ce faire de manière dynamique puisque l’option ne varie pas toujours de les mêmes proportions, selon l’échéance, le niveau du spot par rapport au prix d’exercice (le strike), sa volatilité etc...

Ceci signifie qu’il existe une stratégie évolutive qui permet de créer la position inverse de celle prise sur option et qui équilibre les variations de celle-ci.
En d’autres termes et nous aurons l’occasion d’y revenir grandement, que la valeur d’une option est à un instant égale aux gains qui peuvent être procurés par cette stratégie dynamique.

Deux remarques s’imposent :

1-Cette stratégie se base naturellement sur des interventions sur le sous-jacent (le spot).
2-Elle permet de créer un portefeuille sans risque au regard des variations du sous-jacent si je lui adjoins l’option correspondante.

Nous connaissons tous l’indicateur de sensibilité de l’option qui permet d’évaluer, toutes choses égales par ailleurs, les variations de l’option relativement au sous-jacent : le delta de l’option.

Ainsi, la connaissance du delta d’une option nous permet à tout instant de savoir combien de titres il faut acheter dans le cas d’un achat de puts ou vendre à découvert dans le cas d’un achat de calls pour créer un portefeuille sans risque au regard des variations du sous-jacents, sur une courte période. Mais le sous-jacent va bouger et le delta va lui aussi être modifier et il va nous falloir revendre ou racheter des titres afin de garder toujours une sensibilité globale nulle au variation du sous-jacent, un delta global neutre. Les achats et les ventes vont procurer des gains qui diminueront voire compenseront plus que largement la perte liée au passage du temps et mesurée par le thêta.

C’est ce que l’on appelle gérer un delta.

Lorsque vous achetez un call sur le Monep ou un warrant, ce que fait le market-maker en face, il se couvre en achetant delta actions du sous-jacent. Il va gérer son delta chaque jour jusqu’au moment du débouclement. Lorsque vous lui revendez votre call, il va revendre le solde des actions qu’il détient issues de sa gestion en delta neutre.



Oui mais….qu’est ce qu’il gagne alors(ou ce qu’il peut perdre)?

La suite dans le prochain épisode.

je suis très intéressé de comprendre les bases de ce sujet. Je vais le suivre avec plaisir.
Merci.

j'attend la suite avec impatience, je sens que cette file va être très interessante. Et parlez nous un peu plus de vous: trader sur option, futures, actions ? Pro ou particulier ?
bonne journée

Bonjour à tous,
La suite de nos aventures chez les market-makers.



Oui mais….qu’est ce qu’il (le market-maker) gagne alors (ou ce qu’il peut perdre) ?


Dans un premier temps, je vous propose une approche pragmatique, c'est-à-dire, que tout le monde a pu ou peut observer sur le marché. Un petit peu plus tard, nous aurons l’occasion de formaliser cela plus « mathématiquement ».



1-La position des market-makers sur warrants et certificats discounts comme exemples de gestion de volatilité



Nous avons vu que peu importe ou presque la variation du sous-jacent qui peut être une action, une devise, un future…, et surtout le sens de variation, le market-maker isole son portefeuille des aléas des marchés.
Ce n’est donc pas là que se trouve le but de sa gestion, en dehors de la rémunération due à la fourchette bid-ask. « La vérité est peut-être ailleurs ».



Reprenons notre exemple, lorsque vous achetez des calls sur une valeur, on a vu que le market-maker, lui vendeur de calls, achète simultanément delta actions pour se couvrir.

Admettons un instant que vous déboucliez votre position dans la journée (ceci pour isoler l’effet du temps sur la prime).
Le nec plus ultra serait pour le market-maker de faire un gain sur le titre, donc que le titre se soit apprécié, mais aussi de faire un gain sur le call vendu, c'est-à-dire que ce dernier ait perdu de la valeur.
Or, le seul moyen dans notre exemple pour que le call perde de la valeur avec un sous-jacent qui se soit apprécié, hors effet temps, est que la volatilité implicite dans le prix du call ait baissé.

Donc, la position que prennent les market-makers sur la vente sèche de calls (warrants par exemple) et achat de delta sous-jacents, est une position vendeuse de volatilité.

On comprend alors aisément pourquoi il n’est pas rare de trouver des volatilités implicites sur des warrants bien supérieures à ce que l’on peut trouver sur le Monep.
En plus, comme le market-maker est le seul teneur de marché sur son warrant, il n’y a pas de concurrence en terme de prix. Il est donc plus libre de pouvoir modifier sa volatilité implicite selon ses impératifs de gestion, ses gains ou encore les contreparties options qu’il aurait par ailleurs. Voilà pourquoi on trouve aujourd’hui une offre florissante de warrants.



Oui mais…. et sur les certificats discounts ?


Si vous avez déjà un peu pratiqué les options, vous avez pu voir l’analogie qu’il existe entre un certificat discount et une vente sèche de put (même strike même échéance), ou encore l’achat du sous-jacent et la vente d’un call (même strike même échéance).
Tout ceci est quasi-équivalent et découle d’une relation que nous connaissons bien et qui est à la base de l’arbitrage sur les options, la relation de parité Call-Put.
Pour SIMPLIFIER, nous aurons l’occasion de rentrer plus en détails bientôt, une vente sèche de puts est identique à l’achat du titre et la vente de calls sur ce titre au même strike, même échéance…

Certificats discounts=Ventes sèches de puts=Achats du titre et ventes de calls



Donc lorsque vous achetez un certificat discount, vous vendez un put en fait au market-maker. Lui l’achète et achète delta actions pour couvrir son risque sur le sous-jacent. Il va par la suite gérer son delta tous les jours jusqu’au jour du débouclement. Il est acheteur de volatilité.

D’où, la fréquence importante de certificats discounts avec des prix de volatilités implicites bien inférieurs à ce que l’on peut trouver sur Monep par exemple.



On voit bien, que la tenue de marché sur différents types de dérivés permet aux market-makers de négocier de la volatilité. Et sur un même sous-jacent, il peut à la fois acheteur et vendeur de volatilité, ce qui au-delà de la rémunération bid-ask peut s’avérer très lucratif.





Oui mais….est-ce que tout le monde peut faire ce type de stratégie et quel est l’intérêt par rapport à la gestion directionnelle?


La suite dans le prochain épisode.

La couverture en delta neutre nécessite beaucoup d'interventions sur le sous-jacent car le delta évolue avec le temps et le sous-jacent. Ces interventions coutent chères en commission et spread. Il me semble donc que la couverture systématique de positions vendeuses d'options est difficile pour un particulier.

Bonjour Ram1,



Pour ce qui est de la gestion en delta neutre d’une position vendeuse d’option, vous avez tout à fait raison, c’est effectivement délicat à gérer et on peut prendre deux exemples qui illustrent parfaitement ce propos :

La vente sèche de calls avec achat de delta actions nécessitent d’acheter de plus en plus de titres lorsque les cours montent (le delta augmente vers 100%) et d’en vendre de plus en plus lorsque les cours baissent (le delta tend vers 0%).
De même, la vente sèche de puts avec vente à découvert de delta titres nécessitent d’acheter de plus en plus de titres lorsque les cours montent (le delta augmente vers 0%) et d’en vendre de plus en plus lorsque les cours baissent (le delta tend vers -100%).

Par contre, et nous le verrons rapidement, l’inverse (achat de calls et/ou achat de puts) est plus confortable, et on pourra voir facilement que quelques combinaisons « adroites » d’achats et de ventes de calls et de puts simplifieront énormément nos interventions sur le sous-jacent.



En ce qui concerne les coûts liés à la gestion du delta sur le sous-jacent, c’est effectivement c’est un paramètre très important mais vous verrez qu’il est possible de les rationaliser et d’optimiser la taille des ordres.
A titre d’exemple, lorsque vous intervenez sur le future d’un indice ou sur forex, l’impact des frais de transaction est évidemment moindre.
Mais nous verrons que même sur un marché d’action on peut gérer un delta sans se ruiner ou plutôt, sans faire forcément la fortune de son broker, et qu’il est même possible d’aller se couvrir ailleurs que sur le sous-jacent directement.

faire du monep sur actions n'a strictement aucun interet pour un particulier.
Je m'explique d'une part il n'ya qu'un tres petit nombre d'action qui présente un volume interessant sur le monep.
Total Vivendi ,FT etc......
Prendre du casino ou du bouygues c'est "suicidaire" le marché est vide.

Maintenant je vends un calls decembre à 0,31 sur total dont le spot est à 57.5€
J'ai recupere les cours chez mon broker.
cours quantité achat vente quantite dernier vol variation
57.50 100 0.32 0.40 33 0.31 413 6.90

j'en vends 10 je recupere royalement 100x10x0,31 soit 310€

la matrice de risque est à 375€
Support : TO1
Libellé TOTAL
Echeance : 15/12/2006
Prix exercice : 57.50
Type contrat : CALL
Quotite : 100
Matrice de risque
Valeur retenue pour ouverture position vente : historique 375.50

Ce qui veut dire que la couv est à 375,5x10 soit 3755€ + quelques bricoles ci dessous soit 4065€ SELON MON BROKER

monep PTO1\L65750 FP 12/06 CALL 57.5 0.31 -310.00 11 -375.50 -3 755.00 -10.00
Sous total couverture -310.00 -3 755.00 -10 -4 065.00

Donc pour un gain de 331 € LA COUV MONTE à 4065€
Si quelqu'un veut faire du monep il ne faut faire que de l'indice en vente de calls /Puts.
Les actions en monep ne sont interessants que pour les achats et encore.

Citation de : MAW

Par contre, et nous le verrons rapidement, l’inverse (achat de calls et/ou achat de puts) est plus confortable, et on pourra voir facilement que quelques combinaisons « adroites » d’achats et de ventes de calls et de puts simplifieront énormément nos interventions sur le sous-jacent.

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Cher MAW, j'attends avec impatience vos explications.
Pratiquez vous cette technique ? Quelle rendement peut on en espérer ?

Merci