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La prime de risque sur le dollar augmente

par Pierre Salaun



Trop d' interrogations entourent l'économie américaine.

« Le marché tente de savoir si l'Amérique connaît actuellement le dernier stade de sa phase d'expansion. Le consensus le pense et les indicateurs de marché intègrent tout de même une probabilité de 27 % à un scénario d'atterrissage en catastrophe de la conjoncture locale », met en avant David Rosenberg, économiste chez Merrill Lynch. « Le tassement du marché de l'immobilier outre-Atlantique nous conduit à penser que les difficultés conjoncturelles sont plus sérieuses 'attendues », reconnaît Henderson Global Investors. Selon l'établissement, la question des déficits chroniques américains va enfin devenir le point-clé sur le dollar. Loin de béné f i c i e r de l'aversion pour le risque, les Etats-Unis se trouvent désormais être directement à l'origine d'un tel sentiment. « La consommation aux Etats-Unis va commercer à stagner alors que celle en Inde, en Russie, en Chine et au Brésil est vouée à rester soutenue en 2006 et en 2007. La consommation des ménages dans ces pays pourrait croître d'environ 8,2 % en 2006 et en 2007 », met en avant Jim O'Neil, stratège chez Goldman Sachs. Ce phénomène ne doit pas être ignoré au regard de la hausse continue des matières premières entre 1999 et 2002, en dépit de la crise économique en Occident tandis que l'économie des quatre pays restait en phase d'expansion. « Résultat : ces pays émergents pourraient à nouveau capter les capitaux internationaux », anticipe Jim O'Neil. Un coup dur pour le dol lar et les actifs américains. Sans oublier que « la profitabilité des entreprises américaines pourrait être remise en cause en 2007 au regard de coûts de production en progression. Un tel constat laisse augurer une liquidation partielle des avoirs des non-résidents placés sur les obligations privées outre- Atlantique », ajoute Hans Redeker. Or les marchés de crédit constituent la première source d'achats d'actifs en dollars par les étrangers. Alors certes, avec l'inflexion de la croissance, les Treasuries devraient retrouver la faveur des investisseurs. Mais là encore, l'équation entre les emprunts d'Etat et le change semble remise en question. Jusqu'en mars, si l'évolution des taux longs américains s'accompagnait d'une évolution inverse de la parité euro/dollar, depuis juin, le rally obligataire ne suffit plus à soutenir le billet vert, tout comme, dans un premier temps, la montée des rendements. De fait, la dépréciation du dollar témoigne bien d'une prime de risque en hausse liée à la détention d'actifs américains.