Fondamentales (Analyses et Réflexions) | Analyse fondamentale | sujet : Wavecom

Juste un mot sur AVM qui, à mon avis, représente une des meilleurs opportunités dans le secteur tech sur les 12-24 prochains mois.

AVM a changé de business et de DG il y a 18 mois, et est aujourd'hui le leader du secteur M2M (machine to machine) qui, meme s'il ne représente qu'un marché de 500M$ en 2006, est attendu aux alentours de 10 milliards en 2010.

En début d'année 2006, AVM a fait l'acquisition de la division M2M de Sony Ericsson (SE), qu'ils sont en train de restructurer, mais dont le processus d'intégration semble se passer plutôt mieux qu'attendu.

Chiffres T2 2006 (premier trimestre intégrant les données de SE): CA de 50M€, EBIT de 3.6M€ (hors éléments non-cash), RN quasi équivalent en raison de 90M€ de crédit d'impôts d'AVM en raison de ses déficits passés.

Par ailleurs, AVM a une trésorerie de l'ordre de 37M€ et pas de dettes.

La CB actuelle est de 162M€, soit une valeur d'entreprise de l'ordre de 125M€.


AVM a une marge brute "récurrente" de l'ordre de 47% et SE avait une marge brute de 41%, sachant que SE devrait mécaniquement rejoindre le même niveau de marge brute qu'AVM d'ici 2-3 trimestres (changements de fournisseurs, economies d'echelle etc)

J'ai approximé les couts fixes de SE (hors frais imposés par Sony Ericsson) dans l'ordre de 20M€ en 2005, et je partirai de cette base à défaut de mieux pour 2006 et 2007. Ca ne me semble pas trop délirant pour approximer les charges d'un business de 90 employés + bureaux + R&D, mais je peux me tromper.

Des couts fixes de l'ordre de 13M€ par trimestre (R&D, Marketing et Salaires) pour AVM. Je garde ce niveau de couts fixes constant sur l'avenir.



2006 sera une nouvelle année transitoire pour AVM en raison de l'integration de SE, et je pense que le cours va naviguer en fonction des résultats trimestriels.

Cependant, on peut tenter de regarder ce que l'année 2007 et je vous donne les résultats de mes estimations 2007 sans détailler les calculs intermédiaires, de toutes façon, tout ceci n'est qu'un document de discussion:

CA 2007: entre 250M€ et 280M€
Marge brute 2007: entre 40%% et 45%
Couts fixes 2007: entre 70M€ et 85M€

donc:

EBIT 2007: entre 30M€ et 41M€ (RN du même acabit en raison des déficits)


Combien vaut une boite qui génère entre 30 et 40M€ d'EBIT en 2007? Ca dépend à qui on pose la question.

Pour moi, étant donné l'essor attendu sur le marché M2M pour les années à venir, je pense qu'il n'est pas déraisonnable d'appliquer un facteur multiplicateur entre 15 et 25 à l'EBIT 2007, mais c'est vraiment au doigt mouillé, personne ne peut vraiment être affirmatif sur ce point.

Si on applique cette fourchette de facteur multiplicateur à la fourchette d'EBIT, on trouve des valorsiations entre 450M€ et 1025M€, soit un prix par action entre 30€ et 65€.

C'est juste mon avis personnel, vos commentaires sont les bienvenus.

Bons trades