Bonjour à tous,
(Ce que je vais écrire ne concerne que les sous jacents de produits dérivés où il y a plusieurs market-makers en compétition (relative), tels les futures sur indices, si cela vous intéresse une prochaine note suivra pour les animateurs de marché sur les valeurs peu liquides par exemple et sur les marchés sans dérivés listés).
Je crois qu’il y a confusion entre le statut réglementaire du market-maker et le fait qu’il puisse se couvrir sur les risques de sa position. Je m’explique.
Le market-maker est un intervenant qui, afin de favoriser la liquidité d’un marché doit réglementairement se porter contrepartie pour des tailles minimales sur un marché,
s’il a défaut de liquidité (il n’est pas obligé de faire toutes les transactions).En contrepartie (..euhmm..facile…), pour cette présence potentielle (aspect marketing de la place de négociation, plus il y a de liquidité plus il y a d’acteurs importants plus il y a de frais qui reviennent à la place) et l’immédiateté des transactions qu’elle implique, il ne paie que des frais limités (voire même très limités).
Cela ne vous dit nullement que ce sont les seules positions qu’il prend (
i.e qu’il lui est interdit d’aller se couvrir ailleurs). Il va aller se couvrir ailleurs afin de maximiser ses chances de rester sur le marché et remplir ses contrats d’animation.
Il y a confusion je crois entres les obligations « minimales » auxquelles il s’engage (le fait d’être présent sur le marché ou de pouvoir l’être), avec les contreparties de ses obligations (le fait d’avoir des conditions d’intervention facilitées (peu ou pas de frais de transactions, compensation des positions sur les appels de marges…)) d’un coté,
ET,
les autres « possibilités » d’intervention qu’il a (pour couvrir ses risques) de l’autre.
Ces réductions de tarif peuvent avoir lieu sur le marché sur lequel il assure leurs fourchettes et / ou sur le marché du sous-jacent sur lequel il peut se couvrir.
Attention effectivement aussi à ne pas faire la confusion entre market-maker, et dealer.(la confusion est souvent entretenue par les seconds).
-Le market maker « travaille » la liquidité sur un marché, peut importe le client.
-Le dealer vous êtes obligé de passer vos transactions en tapant sa fourchette (i.e en achetant sur son ask et en vendant le bid), exemple sur le forex, etc…Il n’y a pas de compétition. Il est votre contrepartie permanente.
Un exemple
Maintenant pour ce qui est des futures, prenons l’exemple du FCE.
Sur les options FCE, les market-makers qui assure la liquidité du Monep, se couvrent en gérant les sensibilités de leurs books, leurs portefeuilles, à la fois sur les autres options ( avec d’autres market-makers ou des contrepartistes), mais évidement sur le sous-jacent, c'est-à-dire sur le FCE.
Si le market maker veut scalper son gamma ou rééquilibrer sa position, vous allez le retrouver sur le FCE , peut être à l’achat, peut être à la vente, avec une quantité qui jugule son risque final, pendant un moment. Les marchés bougent, les intérets changent, si bien que vous êtes susceptible de le retrouver plusieurs fois dans la journée, à l’achat pour certaines quantités puis à la vente pour d’autres, puis une fois que le FCE a monté encore à l’achat ….C’est ce que l’on appelle la gestion dynamique de sa position.
Plus ses volumes sont importants, plus il va travailler ses ordres, et donc, au lieu de le retrouver à l’achat pour 1000 contrats à 4950 qui correspondent à son gamma (la variation résiduelle de son delta) à ce niveau là, il va fractionner son ordre en plusieurs petits de telle manière que vous le retrouverez éparpillé sur le carnet d’ordre, plusieurs fois acheteur de 50 contrats sur les différents prix de 4940 à 4960 par exemple.
De la même manière à la vente. Peut être qu’à 4990 il faut qu’il vende 600 contrats. Il va encore « éclater » son ordre. Et mieux encore s’il sait à l’avance qu’il faut qu’il soit acheteur de 1000 FCE à 4950 et vendeur de 600 à 4990 (ce qui évidemment se passe dans la réalité). A lui de gérer sa position.
Chaque fois qu’il traite sur les options, son risque résiduel se modifie et encore une fois, à lui de trouver soit une contrepartie sur options, soit sur le sous –jacent (le plus souvent les deux), afin de le juguler, pour un temps.
Ce qui dans l’exemple va lui permettre d’être contrepartie de « deals plus importants » avec des arbitragistes qui eux peuvent avoir besoin de vendre ou d’acheter des tailles importantes soit sur options, soit sur FCE, et inversement.
D’autres possibilités :
-Il peut encore avoir des trades OTC dont il se porte contrepartie par exemple produits structurés (les fameux produits indexés sur le CAC dans une grande partie des banques par exemple, les produits à capital garanti…) et qu’il vient couvrir sur le FCE ou sur options….
-Par exemple une gestion lui demande de leur vendre un nombre important de contrats FCE, le market maker va leur vendre immédiatement (si cela passe chez le même broker il fait alors une application sur le marché puisqu’il a l’acheteur et le vendeur, youpi les commissions) et se racheter soit sur le marché, soit chez un autre market maker, soit équilibrer la position par rapport à celle qu’il avait dans son book et il ne gèrera alors que la modification marginales, soit la couvrir en delta neutre sur options et attendre de pouvoir la déboucler plus tard avec un contrepartiste à la fois sur le FCE et sur les options, soit….).
Sur un marché comme le FCE effectivement vous n’avez pas de fourchettes permanente Bid/Ask d’un market maker comme les dealers, mais si vous souhaitez achetez de suite 10000 lots, je vous conseille d’en appeler un. Attention, le prix ne sera peut être pas celui qui vous désiriez mais ce sera fait de suite. L’immédiat a un prix.
Market maker et arbitragiste sont deux pourvoyeur de liquidité sur les deux marchés, mais n’ont pas les mêmes obligations et avantages liés à ces obligations.
N’oublions pas, le market maker est payé par une institution financière (souvent des banques), pas par une autorité de marché. Il a un business à tenir.
Très bonne journée
Maw
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