Analyse conjoncture | Analyse : Le bâtiment ne va plus ! (maj du 19/6/7)
Le bâtiment ne va plus ! (maj du 19/6/7)Les dernières analyses liées :
Un ajout a été fait le 19 juin 2007, il est situé en fin de post. ---------- Si vous recevez comme moi la lettre hebdomadaire1 de John MAULDIN vous avez sans doute été interpellés par le graphique qu'il y présente. Faisant partie du club des adeptes de saint Thomas, j'ai cherché à vérifier l'information et à en savoir plus. Le graphique présenté par MAULDIN est un indice américain réalisé et entretenu depuis 1982 par l'Association Nationale des Constructeurs Immobiliers (National Association of Home Builders ou NAHB) et la célèbre banque Wells Fargo. Cet indice est construit à partir de recueils d'information mensuels portant sur les ventes réalisées, les ventes prévues à 6 mois et le nombre de dossiers de prospects. De ces informations, un indice est construit, le HMI ou Housing Market Index. Vous trouverez toutes les informations sur cet indice ici : http://www.nahb.org
A ce jour, et contrairement aux propos rassurant des uns et des autres sur un atterrissage en douceur, les données de la NAHB montrent l'effondrement évident de l'immobilier américain depuis l'automne 2005 : fig1 
Mais la chose qui m'avait vraiment interpellé dans le propos de MAULDIN était la corrélation entre le HMI et .... le S&P500. Pour en avoir le coeur net j'ai construit un graphique mettant ces deux indices en perspective. Préparez vous au choc: Fig2 
De visu et sans se forcer, on constate aisément deux choses.
Selon David ROSENBERG de Merrill Lynch, cette corrélation serait de 79% sur les 10 dernières années (pour ma part j'ai trouvé un coefficient de corrélation linéaire de 63,7% depuis 1985 et de 88% depuis janvier 1995 sur la base des cours de cloture mensuels du S&P et d'un décalage de 14 mois). Mais corrélation n'est pas forcément causalité me direz-vous. Certes ! Néanmoins il faut se rappeler le statut particulier qu'occupe l'immobilier aux Etats-Unis et dont nous avons parlé le 11 juin dernier3. Avec la remontée des taux d'intérêts le consommateur américain, bénéficiaire d'un prêt immobilier, est maintenant piégé. Ainsi, et toujours selon David ROSENBERG 4, cette baisse de l'immobilier pourrait faire perdre au minimum 1,5 point de croissance au PIB américain (soit au minimum une baisse de 43%du PIB). Il est vrai que tout un pan de l'économie dépend aujourd'hui de l'activité immobilière mais surtout que l'immobilier est devenu une machine à soutenir la consommation des ménages américains (voir les techniques d'Equity extraction).
La comparaison entre les taux longs et les taux courts nous apporte un autre outil d'anticipation macroéconomique (courbe des taux ou yield curve). Une situation normale est celle où les taux longs sont plus chers que les taux courts. La situation actuelle n'est pas ainsi. Elle est anormale ! Vous constaterez en allant sur le site de la FED5que depuis fin 2005 les taux longs sont désormais moins chersque les taux courts.Fig3 
Cette situation n'est pas courante et l'histoire nous apprend qu'elle conduit à une période de récession6 économique avec un très haut degré de confiance. A défaut d'un historique plus long je vous propose de le vérifier sur la période 1982-2006 : fig4 
Nous voilà donc avec deux indicateurs macroéconomiques fiables qui annoncent la proximité d'une récession. Qu'en est-il des indices boursiers ? Le HGX, l'indice de Philadelphie des constructeurs immobiliers, après avoir perdu 33 % de sa valeur n'a pas véritablement retrouvé la voie de la hausse : fig5 
Le S&P500, tout en poursuivant sa correction haussière, est en train de développer une divergence cachée baissière sur le graphique hebdomadaire. fig6 
Il est encore un peu tôt pour un top (STO ascendant) ce qui donne encore un peu de marge vers la prochaine résistance autour de 1330. On notera le rôle joué par la ML orange qui a arrêté les cours dans leur descente (et oui Andrews ça marche pas !). Le NASDAQ est dans une configuration similaire à celle du S&P500. La correction haussière développe également une divergence cachée baissière sur le graphique hebdomadaire. fig7 
Les cours sont encore loin d'avoir rejoint la médiane mais, comme le savent ceux qui ont lu ma courte fiche pédagogique sur Andrews, le fait qu'ils ne rejoignent pas la médiane nous apportera une information intéressante sur la suite des évènements. Sur le graphique 60mn il semble que les cours soient en train de développer un drapeau (flag) qui s'il se réalisait, pourrait les emmener vers 2237. fig8 
Ceci correspondrait d'ailleurs à la résistance présentée par la MLH supérieure mauve et la ML verte. La même configuration de divergence, que celle notée sur les indices américains, apparait sur le SBF120 (graphique hebdomadaire). fig9 
Néanmoins ici les cours sont aujourd'hui arrêtés par la ML verte. S'ils arrivent à s'en extraire leur prochain objectif sera d'arriver sur la résistance des 3767 matérialisée par le gap ouvert entre les deux grandes bougies rouges baissières. En résumé, l'occurrence prochaine d'une récession, et donc d'une correction importante des cours des principaux indices, est de plus en plus probable selon des éléments sortant du simple cadre de l'analyse technique. Néanmoins à court terme ces indices pourraient encore grapiller quelques points vers le nord... avant de migrer avant l'hiver vers le grand sud, comme tous les beaux oiseaux ! Sortez couverts ! Très bonne semaine ---------- Ajout du 19 juin 2007Certains d'entre vous ont souhaité avoir un suivi de l'évolution du marché immobilier américain. Le NAHB a publié le 18 juin un communiqué donnant la situation fin mai 2007 de la construction immobilière aux Etats-Unis. Le moins que l'on puisse dire est que l'optimisme n'est pas au rendez-vous. Le niveau atteint par l'indice du NAHB le HMI est le plus bas depuis ... 1991.
Par ailleurs le communiqué révèle sans ambiguïté qu'après les problèmes des prêts hypothécaires subprime, la contagion gagne les prêts prime (normaux).  Et quand je pense qu'il existe encore des gens qui m'écrivent "que tu le veuilles ou non roque, il n'y a pas de crise immobiliere aux US" . Je profite de cet ajout pour mettre à jour le graphique montrant la corrélation entre S&P500 et HMI. La corrélation sera-t-elle au rendez vous cette fois-ci ?
Bonne semaine
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2 http://www.nahb.org/news_details.aspx?sectionID=134&newsID=3074 August 15, 2006 - Reacting to what they perceive as increasing consumer uncertainty regarding the market for new single-family homes, builders tempered their views on current and expected sales activity in the Wells Fargo/National Association of Home Builders Housing Market Index (HMI) for August, released today. The HMI declined seven points to 32, its lowest level since February of 1991. This was the seventh consecutive month in which builder confidence, as measured by the index, has fallen. 3Quand le bâtiment va, tout va ! http://www.pro-at.com/analyse/technique-1-6581.html 4http://askmerrill.ml.com/res_article/1,2271,19566,00.html extrait d'un article du 18 août 2006 : "As we see it, both the direct and indirect effects of the housing recession that has begun — and that we think could persist for at least four more quarters — is likely to take almost two percentage points off baseline GDP growth. Because growth has averaged roughly 3.5% during the past three years, the housing downturn alone could push GDP growth to 2% or lower in the coming year. Although some observers expect the business sector to pick up the slack, the second-quarter decline in capex is a reminder that business spending and consumer spending tend to be linked. " 5http://www.federalreserve.gov/RELEASES/h15/data.htm 6TheYield Curve, Recessions, and the Credibility of the Monetary Regime:Long-run Evidence, 1875–1997 (Federal ReserveCleveland)
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