Analyse conjoncture | Analyse : le cri de l'Euribor !
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Je me souviens de ces commentaires des conseilleurs qui en 2000 poussaient leurs abonnés à se jeter sur les actions (en particulier celles des technos) au prétexte qu'elles n'étaient pas cher ! L'avez-vous remarqué ? Le même discours nous est servi aujourd'hui. Mais l'affaire du jour ce ne sont plus les technos mais les financières. Avec des PER pareils ce sont des affaires à ne pas manquer ! Un PER c'est un ratio : un prix divisé par un résultat par action (net ou opérationnel). Si le prix ou le résultat devient abérrant, le ratio traduira cette abbération. Ainsi un PER très élevé peut être le résultat soit d'un prix payé astronomique (bulle internet), soit d'un résultat insuffisant. A contrario un PER très faible peut être le résultat d'un prix ridicule (les investisseurs n'en veulent pas) ou d'un résultat hors-norme. Mais il y a une information intéressante c'est qu'historiquement les actions américaines voient leurs résultats évoluer selon un taux moyen annuel de 6% (pour les actions françaises, nous manquons de recul : peu d'historiques fiables et privatisations trop récentes). En traçant ce canal on peut ainsi apprécier si le résultat courant est exagéremment fort ou faible. Le graphique ci-dessous, utilisant les résultats opérationnels tirées du site de S&P, montre qu'à l'évidence (il faudrait être aveugle pour ne pas le voir) les résultats d'aujourd'hui sont TRÈS EXAGÉREMMENT HORS NORMES. Fig1.  Cette situation est d'autant plus facile à analyser que les prix retrouvent les niveaux de 2000 permettant ainsi une comparaison complète. Au passage vous noterez qu'en 2000 le niveau d'exagération des résultats n'atteignait pas celui d'aujourd'hui mais que ceux-ci étaient déjà hors norme. À partir de là chacun fait ce que bon lui semble ! Car s'il s'agit de chopper un rebond passagé ... pourquoi pas. Mais comme dit Brassens « gare au gorille ! ». Car de rebond tout le monde en parle. En revanche personne ne parle des effets collatéraux de la crise des crédits à risque : fermeture d'un fond de financement d'écoles publiques après que ces dernières aient découvert que leurs sous étaient dans des fonds à risque, gel des retraits de liquidités ordonné par l'état de Floride d'un fonds de financements publics (écoles et administrations locales) de 27 milliards après que les comtés d'Orange et de Pompano aient tenté de retirer leurs sous. La cerise sur le gateau c'est la découverte faite par le sénateur Schumer (on le lui a soufflé en fait). L'administration fédérale, par l'entremise de la Federal Home Loan Bank d'Atlanta, aurait prêté fin septembre 2007 la modique somme de ... 51,1 milliards de dollars à la société Countrywide (pas 5,11 mais bien 51,1), la plus grande société américaine de prêts hypothécaires, ce qui représente 25% des avoirs de la FHLB. Et de ce côté de l'Atlantique, avez-vous entendu parlé du gel des échanges du marché des obligations sur hypothèques (Mortgage Bond). Ce marché de 2 800 milliards de dollars est organisé par le European Covered Bond Council qui regroupe les grandes institutions financières opérant en Europe : Barclays Capital, HSBC Holdings Plc, UniCredit ... Il a été fermé le 21 novembre dernier faute de transaction possible. Tout le monde se méfie de tout le monde ... et donc lorsque la banque Abbey National Plc a cherché à vendre sur ce marché les cours acheteurs étant tellement exigeant (forte rémunération demandée) que la banque a jeté l'éponge. C'était la troisième a tenter sans succès une vente en une semaine. Il n'y a donc plus de problème ! Vive le rebond ! D'ailleurs il y aura d'autant moins de problème que la Réserve Fédérale va baisser ses taux et comme vous le savez maintenant cela a un effet terriblement efficace sur l'économie. La récession en tremble déjà ... rien qu'un mot de Bernanke et elle a disparu de nos écrans radars. À ce propos j'ai fait l'exercice que je vous avais proposé dans un post précédent (RIEN, NADA ...) avec les données des Open Market Operations (OMO) de la Banque Centrale Européenne. Je vous rappelle que ces OMO servent à prêter de l'argent pour de courtes durées en échange de gage (papiers de dettes) aux grandes banques européennes. La BCE a deux types d'OMO : des opérations à 3 mois de l'ordre de 30 à 50 milliards d'€uros et des opérations de courtes durées (1 à 2 semaines) d'un montant de 150 à 300 milliards d'€uros. Les conclusions sont les mêmes que pour la FED. Mais j'ai réalisé une étude supplémentaire. J'ai regardé quel était le montant de liquidité en circulation à un moment donné. On obtient alors ce graphique : fig2.  Il montre qu'en moyenne les liquidités prêtées se situent (en permanence) entre 400 et 700 milliards d'euros. Mais ce qui est déconcertant, eu égard aux nombreux discours musclés de Trichet relayés bruyamment par la presse concernant des soi-disantes injections de liquidités au moment de la crise du subprime, c'est que, bien au contraire, ce montant n'a cessé de baisser depuis début août ! (ne tenez pas compte de données qui sont à droite de la flèche rouge car ceci correspond à une période future pour laquelle toutes les opérations ne sont pas encore connues, forcément !). D'ailleurs vous noterez ci-dessous que, non seulement les opérations de mise en place de liquidités ont été faibles, mais que la BCE n'a jamais réalisé autant d'opérations d'absorption de liquidités (liquidity absorbing) depuis que l'historique a été créé. Fig3.  En contre partie l'historique (récent parce que la réalisation est un peu pénible) montre que la FED, sur la période allant de juin à aujourd'hui, a mis en circulation 30 milliards de dollars de plus que d'ordinaire... une misère ! Fig4.  Alors vous me direz « il reste encore la baisse des taux ». Certes mais comme je vous l'ai déjà écrit ici, ce taux s'applique à un montant ridicule de différentiel de réserves ou de prêt accordé par la banque centrale. En fait le marché de gros des taux c'est le marché à la criée de l'argent de Londres. Où sont établi les taux de référence sur la base des demandes des grands établissements bancaires : Libor, Euribor ... Regardons l'évolution de l'Euribor-1 mois et du taux directeur de la BCE : fig5.  En regardant ce graphique vous allez me dire (je le sens venir) que ceci est bien la preuve que les marchés sont influencés par le taux directeur de la BCE puisque l'Euribor suit parfaitement les mouvements du taux de la BCE. Alors je vous répondrai ... regardez de plus près : fig6.  Et là , horreur, malheur ... c'est le taux de la BCE qui suit celui de l'Euribor !!! et re-horreur, re-malheur ... le bluff de maintien des taux par la BCE n'a pas marché et l'Euribor est en train de s'envoler tout seul ! Quelle indiscipline ! L'Euribor nous crie quelque chose ... l'entendez vous ?
Bonne semaine Ajout du 4 décembre 2007 : Au sujet du rôle supposé de la FED sur les injections de liquidités ... John HUSSMAN vient à mon secours ... Thank you John ! ------------------------------------------------------------ Avertissements au lecteur : Pour être en mesure de poster votre réponse ou votre commentaire dans cette file vous avez préalablement accepté les termes de la Charte de Pro-at.
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