Analyse conjoncture | Analyse : Trop, c'est trop !
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J'espère que cette semaine vous avez été émus par cet événement d'importance planétaire : 5 hors-bords iraniens harcelant 3 bâtiments de guerre américains dans le détroit d'Ormuz à quelques encâblures des côtes iraniennes (par la force des choses puisque c'est un détroit). Il faut dire que les trois bâtiments américains avaient tout à craindre de ces cinq barques rapides. La frégate USS Hopper, de la classe Arleigh Burke, n'a pour se défendre contre ce genre de menace qu'un canon Mk 45 de calibre 127mm et deux canons de 20 mmm à tir rapide Phalanx (3000 coups/ minute, tête alourdie à l'uranium) fig1.  Fig2.  Fig3.  J'ai le souvenir d'un précédent ... c'était le 2 août 1964 au large du golfe du Tonkin ! Certains commentateurs ont de suite lié cet incident à l'envolée impressionnante de l'or. Pour ma part je n'en suis pas convaincu. Les investisseurs qui se placent sur l'or ont certainement d'autres affres en tête. Vous connaissez mon sentiment vis-à-vis de l'or. Celà fait maintenant 4 ans que je vous serine avec. Mon sentiment de long terme n'a pas changé mais il me semble qu'aujourd'hui trop, c'est trop ! La dernière hausse quasiment verticale de l'or est aujourd'hui accompagnée de commentaires en tout genre montrant que beaucoup d'opérateurs redécouvrent le métal jaune. Heureusement tout le monde ne s'y est pas mis encore, il y a encore quelques ringards qui vous sortent encore la citation tronquée de John Maynard Keynes « relique barbare » pour faire savant sans savoir qu'en fait Keynes à cette époque ne parlait pas de l'or mais du système monétaire international baptisé Gold Standard ou étalon-or. Ils y viendront ... plus tard. En attendant cette exagération devrait, selon moi, faire place à une pause qui sera sans doute une opportunité exceptionnelle. Fig4.  Si cette pause n'intervenait pas nous serions probablement en face d'une crise majeure et profonde. Mais peut être cette deuxième option est-elle la plus probable. Je ne sais pas. Jeremy Sigee, responsable du département Etudes et Recherches de Citi en Europe, confesse dans sa note “Testing Times”, que le subprime n'est qu'un aspect du problème du crédit. « This is much more than just a “buyers’ strike”, or a matter of hoping/waiting for buyers’ risk appetites to return. In reality many of the key buyers have blown up and others will no longer participate now they know what the risks are. » « Also, we suspect that this is more than just a sub-prime problem. It is true that the only significant credit defaults are in sub-prime at the present time, and that there were specific practices unique to sub-prime that have contributed to the defaults and to the problems for related securitisations and structured credit. However, the problems discussed above (integrity of credit value chain, meaning of “AAA”, transparency, reliance on inappropriate / disappearing buyer types) are at least partially shared by other forms of securitisation and structured credit. And finally, even if those structural problems can be solved, it may be that the recalibration of loss assumptions leaves some of these products economically unattractive for investors. » fig5.  ... « Nous soupçonnons que ceci est bien plus qu'un simple problème lié aux subprimes. Il est vrai que les seuls défaillances sont dans ce domaine pour le moment, et qu'il y a eu des pratiques spécifiques aux subprimes qui ont contribué aux défaillances de paiements et aux problèmes de titrisation et de credit. Néanmoins, les problèmes abordés plus haut (intégrité de la chaine de valeur, signification de « AAA », transparence, dépendance vis à vis d'acheteurs inappropriés) sont au moins partiellement présents dans d'autres formes de produits titrisés et de crédit. Et enfin, même si ces problèmes structurels peuvent être résolus, il se peut que la réévaluation des hypothèses de perte laisse certains de ces produits économiquement peu attractif pour les investisseurs. » Et puique l'on parle de Citi, .... William Tanona de Goldman Sachs a publié une note la semaine dernière estimant que Citi devrait encore passer une provision pour perte de près de 19 milliards de dollars pour le dernier trimestre 2007. Il s'agit bien de 19 milliards en plus des pertes précédentes ! Celà ne devrait pas vraiment faire rire les investisseurs d'Abu Dhabi qui viennent de mettre 7,5 milliards de dollars au pôt ! fig6  et certains de nous dire que les financières sont attractives ! Souvenez-vous ... "cette crise fera disparaitre 50% des hedge- funds et une grande banque. "3 Bonne semaine à toutes et à tous Prix de l'or en temps réel par BullionVault.com To conclude, I have been trying to come up with a simple statement that would capture how serious the situation is for the overstretched, overleveraged fi nancial system, and this is it: In 5 years I expect that at least one major “bank” (broadly defi ned) will have failed and that up to half the hedge funds and a substantial percentage of the private equity firms in existence today will have simply ceased to exist. Jeremy Grantham - 25/07/2007 ------------------------------------------------------------ Avertissements au lecteur : Pour être en mesure de poster votre réponse ou votre commentaire dans cette file vous avez préalablement accepté les termes de la Charte de Pro-at.
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