Ces journées que nous venons de vivre entreront dans l'Histoire. Je laisse à d'autres le plaisir de les situer dans le tableau de chasse des jours, des semaines ou des mois les plus meurtriers de l'historique du S&P500, du Footsie ou du CAC40.

Le film de la semaine vous l'avez tous en mémoire et donc je ne vais pas vous le repasser.
Le plus remarquable dans cette semaine c'est, à mon humble avis, l'absence de réaction du malade aux tentatives de réanimation pratiquées par les docteurs es-banques centrales.
Après nous avoir pendant des mois et des mois serinés avec des pseudos injections de liquidités et autres chiffons rouges, le gang a tenté d'impressionner la planète entière en annonçant une baisse coordonnée et quasi générale des taux directeurs.

Du côté européen la baisse laisse rêveur.
Jetez un oeil à ce graphique de l'euribor 1 mois (pour les autres maturités c'est la même chose) et du taux directeur de la BCE ... et dites moi où est l'erreur ! Reprenez vos esprits monsieur Trichet !
Fig1.

J'ouvre une parenthèse. Quand je pense que certains me soutiennent encore que ce sont les banques centrales qui définissent la direction des taux ou que les taux Libor (ou Euribor) anticipent la direction des taux directeurs. J'espère que la situation présente les éclairera pour leur plus grand profit ! Je ferme cette parenthèse.

Ensuite on nous a jeté à la figure des montants impressionnants (désormais en dessous de 50 milliards on passe pour un comique !).
Là aussi que disent les chiffres.
Le suivi des opérations de marché de la BCE (OMO à jour du 10 octobre 2008) montre ... qu'il ne s'est rien passé de particulier. Reprenez vos esprits monsieur Trichet !
Fig2.

Le suivi des prêts accordés par la BCE aux banques (les facilités marginales sont l'équivalent du discount window de la FED) affiche une hausse mais rien d'extraordinaire : après être monté à 25 milliards d'euros nous sommes aujourd'hui à 8,4 milliards de prêts. L'historique montre des sommes beaucoup plus importantes en 2000 ou 2001.
Fig3.

L'élément intéressant c'est ... le trésor de guerre que les banques affiliées mettent en dépôt rémunéré à la BCE.
Ce montant est à des niveaux jamais atteints jusqu'alors. Après avoir culminé à plus de 100 milliards d'euros ces derniers jours il était encore jeudi soir de plus de 64 milliards.
Fig4.

Ceci veut dire quoi ?
Qu'il n'y a pas de problème de liquidités mais un problème de confiance dans le petit monde des banques. Ne sachant qui va être la prochaine victime les banques préfèrent mettre leurs dépôts à la BCE plutôt que de se les prêter sur le marché interbancaire libre (voir le graphique du Libor plus haut). La situation est aujourd'hui bloquée non parce que les particuliers retireraient trois noisettes de leur banque mais parce que les établissements bancaires ne se font plus du tout confiance et préfèrent retirer leurs billes du marché et les mettre en lieu sûr à la BCE.
Reprenez vos esprits monsieur Trichet !

Situation différente par rapport à ce que je constate de l'autre côté de l'Atlantique. Ce graphique je vous le présente régulièrement. La dernière fois nous étions à environ 350 milliards de dollars de prêt par la FED (discount window) ... aujourd'hui nous sommes à plus de 400, demain où serons nous ?
Fig5.

La confiance n'est pas au rendez-vous là aussi.
Le TED spread (écart entre taux du marché et rendement des bons du trésor US) présente la même allure que dans mon dernier commentaire et s'est même aggravé depuis.
Fig6.

Beaucoup de commentateurs s'interrogent sur l'origine de la crise. À l'évidence ceux-ci n'ont pas lu MINSKY et compris que la crise est inhérente au système monétaire d'après guerre : La dette pour financer la dette.

Cette crise est l'arrière petite fille du reniement unilatéral par les Etats-Unis des accords de Bretton-Woods leur donnant un droit de tirage incommensurable, la petite fille des bidouillages élaborés par Clinton et son acolyte Greenspan sur les taux de réserves obligatoires des banques et la fille directe de financiers fous qui s'appuyant sur des mécanismes incompréhensibles du commun des mortels ont voulu faire croire au mouvement perpétuel de l'argent : tous gagnants et tout le temps. Sur le sujet du taux de réserve obligatoire je vous invite à relire mon commentaire du 11 novembre 2007 “RIEN, NADA, NIENTE, NOTHING, NIETS, NICHTS ...”.
 

Vous l'avez compris cette crise dépasse de loin la simple correction d'un excès.
Pour résumer ma pensée je reprendrai simplement ce que je vous disais le 18 novembre 2007 dans mon commentaire "Recession or not recession ?" :
 

"L'équation, crise immobilière --> crise du crédit --> baisse de la consommation ---> récession ----> accélération de la crise du crédit ---> crise financière ..., se met doucement en place.
Doucement mais surement !

L'espace temporel dans lequel évolue ce type de crise n'a rien à voir avec les horizons de temps du trader. Ce type de crise n'a rien de commun avec l'annonce du profit-warning (avertissement sur les résultats) de XYZ ou la phrase qui fait mal (aux marchés) de Trichet (même s'il n'a aucun levier sur ceux-ci comme on l'a vu ensemble plusieurs fois). Mais à mon sens les marchés financiers vont entrer dans une profonde mutation et celà pour quelques années. Aux investisseurs de s'y adapter."

Alors la question qui revient le plus souvent aujourd'hui dans nos conversations de boursicoteurs c'est “Jusqu'où ?”.
Je n'ose pas vous le dire. À chaque fois que je donne mon avis j'ai droit à des rictus situés entre la douleur et le mépris.
Plutôt que de vous donner cette réponse je vais vous laisser découvrir par vous même ce qui pourrait être l'objectif des indices actions, sachant que dans la vie il n'y a pas que les actions ou les indices actions, qui sont un marché relativement minuscule, mais qu'il existe d'autres marchés beaucoup plus conséquents et directeurs.

Le passé éclaire l'avenir ! Oubliez les droites de tendances long terme sur le CAC40, son faible historique rend absolument inutile ce genre d'exercice.
Prenez dans un premier temps la notion de PER (ratio entre prix et résultat).
Allez à mon commentaire de mai 2008 “Tout sur le PER !” et relisez le sachant qu'à cet instant le PER du S&P 500 est encore d'environ 17.
 

Vous irez ensuite surle site Decision Point de Carl Swenling à cette page.

C'est en anglais mais pour les allemands première langue il suffit de regarder le premier graphique qu'il a réalisé. Il s'agit du S&P500 depuis 1925 accompagné des niveaux de sous évaluation (PER<10) et de surévaluation (PER>20). Sur ceux-ci Carl a porté (flèches rouges) les périodes où le S&P500 a été sous-évalué c'est à dire constituait une opportunité unique d'achat.

Ensuite prenez les données journalières du S&P500 depuis 1928 et réalisez un graphique en échelle linéaire et logarithmique (semi-log). Pour vous avancez dans ce travail je l'ai fait pour vous en dessous.

Pourquoi prendre un graphique en semi-log ? Parce que ce type de représentation rend compte du pourcentage moyen de croissance. Ce type de graphique est inutilisable en analyse technique car il déforme ce qui a été observé par les pères fondateurs de l'AT, à savoir les droites deviennent des courbes logarithmiques. Néanmoins sur le très long terme il rend compte de la croissance moyenne des données. Un taux de croissance soutenu se représente grossièrement par une courbe enveloppée par des droites tangentes ayant une pente de plus en plus forte. Au passage, vous constaterez que ceci veut sans doute dire que l'AT à très long terme n'est plus effective selon les principes de ses découvreurs.

Une fois réalisé ce graphique j'ai simplement demandé à mon tableur préféré de calculer et ensuite de tracer la régression exponentielle adhoc (droite rouge sur le graphique ci-dessous). J'espère que vous aviez bien réalisé qu'une régression linéaire tracée sur des données subissant un taux moyen de croissance annuel est une aberration (voir l'explication des droites tangentes au dessus). Le taux de croissance calculé est de 5,55% pour un coefficient de corrélation de 92,8%. autant dire que cette droite (en fait c'est une courbe exponentielle en représentation linéaire- voir en fin de commentaire) est tout à fait représentative sur la période.
Fig7.

J'ai ensuite habillé cette droite de deux parallèles tracées en tenant compte des niveaux de sous-évaluation donnés par Carl. J'obtiens alors un canal. Lorsque les cours approchent le haut du canal ou en sortent nous sommes dans l'exagération haussière, lorsqu'ils approchent du bas du canal ou en sortent nous avons à contrario une exagération baissière.

Maintenant je vais vous laisser juge des perspectives du S&P500, qui seront peu ou prou celles du CAC40.
Pour vous aider dans votre analyse je vous offre une dernière aide : Un zoom sur la période contemporaine.
Fig8.

Voilà maintenant vous en savez autant que moi !

Évidemment j'entends d'ici là les tenants du “ça n'est pas possible !”.

Ma réponse est simple. Faites comme moi, allez au tribunal de commerce de votre département le jour où celui-ci siège pour statuer sur les entreprises ayant demandé une décision judiciaire et demandez à la personne de l'accueil s'il y avait autant de monde il y a quelques mois.
Réponse de cette dame : “non et c'est de pire en pire mon pauvre monsieur !”
Fig9.

Très bonne semaine à toutes et à tous
 

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PS:  Voilà ce que donne cette régression exponentielle en représentation linéaire