^{Le prochain remaniement2 du CAC40 m'a fait me pencher sur sa composition pour mettre à jour quelques données. Ce faisant, je constate que la décision de remaniement fait sortir Publicis3,représentant aujourd'hui une capitalisation boursièrede 5,7Md€, au profit de Vallourec pesant 10,6Md€.}

^{Rien de plus normal sinon que Thomson était le candidat idéal à sortir du terrain de jeu car ne pesant que ... 3,7Md€. Allez y comprendre quelque chose ... mais peut être que ... à Bercy .... quelqu'un .... pourrait se voir reprocher ... et alors je n'ose y croire mais quelqu'un lacherait le mot qui fait mal ... on nous aurait manipulé sur le véritable redressement de Thomson ! Non, stop là je délire !}

^{Pour continuer sur ce remaniement prochain, les deux actions n'ont absolument pas le même profil. Publicis se remet difficilement d'une baisse initiée en 2000 alors que Vallourec explose depuis la même époque. Enfin cette dernière a une valeur nominale 7 fois supérieure à l'autre. (fig1)}

^{Certes ces valeurs ne « pèsent » pas très lourd en terme de capitalisation boursière au sein de l'indice mais le remplacement fait passer le poids de cette ligne de 0,48% à 0,88%.}

^{Allez faire de l'analyse technique avec ça !}

^{Sans crier à la manipulation il faut tout de même reconnaître que le CAC40 est l'objet de beaucoup trop de modifications (exemples récents: EDF et GDF introduites sans historique) pour avoir une vie technique propre et être ainsi utilisable par les outils de l'analyse technique.}

^{Pour rester sur le terrain de la manipulation, vous connaissez ces discours répétés à l'envi sur un CAC40 soit disant bon marché !}

^{Comme j'étais dans les chiffres le courage m'a pris de calculer le PER du CAC40.}

^{La difficulté principale pour porter un jugement correct sur la valorisation du CAC est, d'une part le peu de recul offert par les cours (1987), et d'autre part l'énorme distorsion induite par la bulle des valorisations de 2000.}

^{Le calcul est simple à faire même s'il est un peu fastidieux.}

^{A partir des données disponibles sur le site d'Euronext  j'ai donc construit ce tableau (prenant en compte l'introduction prochaine de Vallourec).}

^{Sur la base des résultats nets de 2005 la valorisation actuelle du CAC est de ... 20,9  18,2 (sur le tableau apparait deux cellules CAC40 et CAC39, la valorisation réelle du CAC est celle de la cellule CAC39 ne prenant pas en compte Thomson qui affiche un résultat net 2005 négatif). (fig2)}

^{Cette réalité est bien loin des chiffres avancés par certains (12, 13 voire 11). Effectivement une façon courante de manipuler les valorisations, ou plutôt de manipuler les investisseurs pour leur faire croire que les entreprises en question ne sont pas cher payées, est de spéculer sur une hausse des bénéfices futurs ou bien de gonfler aux hormones les bénéfices en ne retenant pas certaines charges, par exemple.}

^{Au passage vous constatez dans le tableau ci-dessus (dernière colonne à droite) qu'il faudrait une augmentation de 100% des bénéfices en 2006 par rapport à ceux de 2005 pour ramener, au cours actuel, le CAC40 en zone de sous-valorisation.}

^{Outre l'avantage de supprimer ce caractère divinatoire, l'approche comptable permet de positionner le PER actuel par rapport à l'historique des PER et donc de positionner la valorisation réelle de l'entreprise ou de l'indice dans cet historique.}

^{Pour revenir au CAC40, cet historique est beaucoup trop court.}

^{Le seul historique graphique des PER des marchés français (je vous l'ai déjà proposé dans un précédent post) que j'ai pu trouvé est celui-ci : (fig3)}

^{Même s'il n'est pas possible d'en tirer beaucoup de conclusions, au moins une s'impose de suite: un PER de 20 18 ne peut en aucun cas être caractérisé de bon marché. Au passage on voit nettement la distorsion apporté par les PER de 2000 sur un calcul de PER moyen.}

^{Pour véritablement comprendre où ce PER se situe, un parallèle avec le S&P500 peut être fait.}

^{Celui-ci affiche aujourd'hui un PER de 19 (18 début 20064).}

^{Selon Comstock Partners5, si on remonte à 1950 on compte 112 pics et creux sur le graphique du PER du S&P500. Sur cette même période le PER n'a dépassé 21,6 que 10 fois. Ces exceptions sont toutes situées après 1996.}

^{Avec cet élément vous comprenez pourquoi l'historique du PER du CAC en l'état n'est pas significatif et que les personnes qui vous donnent des moyennes ou des médianes des PER du CAC, pour argumenter un marché pas cher, trompent allègrement leur monde.}

^{Ce sont souvent les mêmes qui argumentent que “ les bénéficesn'ont jamais été aussi élevés ... donc il faut acheter”. Or il y a une constante en matière de croissance des bénéfices, vérifiable sur le S&P500, historiquement les bénéfices des entreprises du S&P500 ont un taux de croissance moyen LT de 6%.}

^{Depuis 1929 ce taux de croissance est resté contenu dans un canal comme le montre le graphique ci-dessous :(fig4)}

^{A l'évidence les taux de croissance des bénéfices de ces dernières années ont emmené les bénéfices des entreprises sur la borme haute du canal historique. L'autre évidence est que la probabilité est extrêmement forte que la loi de la moyenne ramène les bénéfices sous la moyenne de 6% voire sur le bas du canal.}

^{Il est donc aisé de comprendre que plus les entreprises accumulent des années avec des taux de croissance de leur profit supérieurs à 6%, plus la probabilité devoir ces profits baissés les années qui suivent augmente.}

^{Ne vous laissez donc pas manipuler par ceux qui vous disent “tout va bien, d'ailleurs regardez les entreprises font desrésultats superbes !”.}

^{Puisque j'ai déjà laché plusieurs fois le mot manipulation je veux pas être en reste et je m'en vais vous livrer une réflexion sur ce que j'appellerai une manipulation officielle.}

^{Depuis juillet 19986, et à la demande de la COB, le dispositif législatif a été modifié pour autoriser les entreprises à racheter jusqu'à 10% de leurs propres actions et faire comme les américains.}

^{Le fait est que cette pratique est, de ce côté de l'Atlantique, limitée à quelques entreprises comme le résume l'AMF7 :(fig5)}

^{Le but avoué est principalement d'agir sur les cours (régularisation des cours et intervention opportune en fonction des situation de marchés) :(fig6)}

^{Effectivement un rapide coup d'oeil aux rachats réalisés en 2006 par Total montre comment ces opérations interviennent opportunément (surligné en jaune les opérations de plus de 100 millions d'€ par semaine):(fig7)}

^{Total rachète ainsi de 3 à 5% de ses actions chaque année principalement pour les annuler et donc soutenir les cours (voir ci-dessous un extrait du rapport annuel): (fig8)}

^{On pourrait se demander, au passage, si cet argent n'aurait pas trouvé une meilleure rentabilité dans des investissements ambitieux (par exemple sur l'après pétrole)!}

^{Le phénomène reste encore marginal en France comme le soulignait plus haut l'AMF mais de l'autre côté de l'Atlantique il est en forte augmentation ainsi que le mentionne S&P:(fig9)}

^{Sachant que la capitalisation actuelle du S&P500 est de 12 749 milliards de dollars8, ce montant représente donc 3,4%. En fait, ce n'est pas rien, surtout si vous utilisez ces rachats au bon endroit !!!}

^{En outre comment expliquer que d'un côté les entreprises US rachètent à un rythme record leurs actions et que d'un autre côté les dirigeants d'entreprises (insiders) vendent leurs actions à un rythme record !!! Que ce soit sur le NYSE ou le NASDAQ le ratio vente/achat des insiders est de 7 ventes pour un achat. Faites le test en allant voir sur le site de MoneyCentral9.}

^{Enfin au plan moral (quel gros mot !) trouvez-vous normal qu'une même personne connaisse les dates des opérations de rachat des actions qu'elle va vendre ?}

^{Alors, c'est pas de la belle manipulation tout ça ?}

^{Bonne semaine}

^{PS: lire Société de l'information,ou de la manipulation ? 1}

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