L'or vient de faire la démonstration que les arbres ne montent pas au ciel. Du moins en ligne droite !

Après avoir entamé une ascension vertigineuse et en constante accélération qui l'a emmené au dessus de 700$ l'once, l'or a depuis cédé près de 20% de sa valeur.

Ceci étant, le gain depuis 2000 reste encore de 130% à cette heure en dollars américains !

Je subodore que cette volatilité importante est dûe, en partie, à l'introduction, sur ce marché très étroit, des trackers or qui permettent ainsi aux fonds et aux particuliers avertis de se positionner sur ce métal. Le graphique qui suit illustre parfaitement l'explosion récente (depuis janvier 2005) des acquisitions d'or par ces trackers spécialisés :

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Mais jusqu'où l'or peut-il redescendre ?

Est-ce le moment de tout lâcher ou bien au contraire d'y entrer ?

Je vous propose quelques éléments pour que vous puissiez construire votre jugement.

Tout d'abord il est important de rappeler le contexte global actuel. J'en ai déjà parlé multes fois mais il me semble nécessaire d'y revenir pour apprécier l'opportunité du placement or dans ce contexte.

En effet nous sommes aujourd'hui dans une situation assez exceptionnelle dans laquelle se conjuguent plusieurs facteurs qui pourraient conduire, à mon sens, à une crise systémique majeure :

• Un endettement historique des principaux pays industrialisés, dont l'exceptionnel endettement des Etats-Unis. Pour en comprendre l'importance, cet endettement doit être mis en regard des attentes futures, mais proches, des concitoyens de ces états, en matière de retraite et de soutiens médical et social.

• Une dette américaine massivement détenue par les pays asiatiques¹ induisant une contrainte de fidélisation des détenteurs de dette US et donc une contrainte sur les taux d'intérêts.

• Un dollar, jouant un rôle de référence mondiale en matière de réserve de devises. Ce qui sous-entend que lorsque le dollar prend froid, toutes les banques centrales toussent.
  

• Un avenir énergétique incertain pour la première fois dans l'histoire de l'humanité.

• Une longue période de sous-investissement industriel, conséquence d'une période de taux pour le moins accommodants (Japon en particulier) ayant eu pour effet de détourner les investissements des projets industriels pour les orienter vers des mécanismes spéculatifs.

• Une inflation hors contrôle depuis la fin des années 1970.

• ...

Au delà de ce contexte, il est bon de se tourner vers l'histoire pour comprendre comment le dollar s'est substitué à l'or en tant que référence planétaire.

En effet, si la monnaie papier a quelques siècles d'existence, l'existence d'une monnaie papier en tant que réserve monétaire est un fait très récent.

Le dollar a d'abord pris une place “à côté de l'or” (indexation sur l'or) avec les accords de Bretton-Woods au grand dam de De Gaulle qui en 1965 réclame le retour à l'étalon-or (conspué à l'époque et cité désormais par les économistes américains pour sa prescience).

L'explosion de la masse de dollars, et la défiance générale qui s'installe alors vis-à-vis des finances américaines, initient un rush vers l'or pour tenter de se défaire de ses dollars.

Face à cette situation, Nixon décide unilatéralement en 1968 (officiellement en 1971) l'abandon de la convertibilité du dollar en or.

Le dollar devient une référence pour les autres monnaies mais cette référence .... n'a pas de référence ! ... sinon le compteur de la photocopieuse !

Ainsi vous le constatez, le dollar ne peut enrichir son CV (et quand je dis enrichir c'est une métaphore bien entendu sachant qu'il a perdu plus de 97% de sa valeur d'origine²) que de 35 années d'expérience en matière de référence monétaire. Un petit jeune à côté de l'or ou de l'argent qui comptent sur leurs CV respectifs des millénaires de référence.

Aujourd'hui, à l'instar de De Gaulle hier, beaucoup d'économistes prêchent pour un retour à une référence or. Personnellement je n'ai pas la compétence pour construire un avis argumenté sur le choix entre or et dollar mais le simple bon sens me conduit néanmoins à m'interroger sur la pertinence d'une référence dont la valeur ne peut être établie et dont la quantité peut évoluer au bon gré des besoins d'un seul pays.

Après ces rappels, intéressons nous à la situation actuelle.

En dollar américain l'or vient de rebondir sur le support important des 570$ l'once. Si celui-ci venait à lâcher les cours rencontreraient la droite de support haussière vers 500$ puis si celle-ci à son tour devait céder, le support très important autour de 430$.

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La tendance reste donc haussière tant que les cours restent au dessus de 500$ et donc au dessus de la droite de support haussière LT.

En €uro la situation est un peu différente.

Contrairement à l'once d'or en dollar (ci-dessous en rouge) qui affiche une hausse franche depuis 2001, l'once d'or en €uro (en bleu) n'a véritablement décollé qu'en 2005 après avoir effectué un double bottom étalé sur ... 7 ans.

A la lecture du graphique LT ci-dessous, l'or en €uro présente donc un support important autour de 345€/once (en bleu clair) alors qu'en dollar l'once présente deux supports situés vers 410$/once et 500$ (en jaune).

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A ce stade, l'or en €uro a fait un top après un gain d'un peu plus de 125% depuis 1999 (100% en cloture mensuelle) alors qu'en dollar la progression, jusqu'au niveau du dernier sommet, a été de 200% (175% en cloture mensuelle). Pour ceux qui ont lu Gann ces ratios correspondent aux ratios de progression donnés par Gann pour les matières premières.

Autant en €uro il est difficile de faire une projection, car les données extrapolées arbitrairement du DM avant l'introduction de l'€uro peuvent être sujettent à caution, que pour le dollar à ce stade une conclusion peut être tirée :

Si les cours franchissaient en cloture mensuelle la résistance située autour de 670$ (cloture de septembre 1980: 666,75$ et moyenne de janvier 1980: 675,31$) la route pourrait être ouverte vers le plus haut de 850$ datant du 21 janvier 1980 et surtout vers ... 1200$ par effet de balançoire comme illustré sur le graphique qui suit.

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Une “balançoire”potentielle similaire est présente aussi sur le XAU qui revient à l'assaut de la résistance des 156 points pour la 3 ème fois depuis 1987 :

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Sur un horizon court terme le constat en € est simple: les cours sont actuellement “coincés” entre le support qu'ils ont construit depuis fin 2005 situé à 440€ (en jaune ci-dessous), et la résistance LT située à 520€ (voir graphique LT ci-dessus)

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Si ce support lâchait, il validerait un retournement MT avec pour premier objectif le support à 400€ l'once, puis éventuellement l'important support à 350€.

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Le paysage technique CT ne nous éclaire donc pas particulièrement mais donne les limites basse et haute pour se positionner sur ce marché. Je note néanmoins que le sentiment général sur l'or et de façon gloable sur les métaux est devenu baissier de façon trop rapide pour traduire une réalité.

Néanmoins sur le LT plusieurs facteurs, outre ceux mentionnés en introduction, militent en faveur d'une hausse du métal jaune :

Tout d'abord la production mondiale est en baisse régulière depuis 1999. C'est la conséquence, comme pour l'ensemble des matières premières minières, d'un sous-investissement chronique et de l'orientation des flux financiers vers des outils spéculatifs.

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Compte tenue de la durée nécessaire pour lancer de nouveaux projets miniers (8 à 12 ans) cette sous production devrait persister encore quelques années.

Ensuite le graphique historique (depuis 1897) du ratio entre le Dow Jones et l'or révèle un net caractère cyclique avec 3 tops en 1928, 1965 et 1999:

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Après le top de 1929 il a fallu attendre 1955 pour que le Dow Jones retrouve ce niveau (soit 26 ans), et après celui de 1965 le Dow Jones est resté dans un trading range d'amplitude - 40% jusqu'en 1982 (soit 17 ans).

Le graphique ci-dessus montre que ce ratio est encore loin de son point bas. En faisant l'hypothèse d'un point bas autour de 5 (ce qui n'a pas été le cas précédemment puisque les creux étaient plutôt autour de 2 ou 3) et d'une once d'or à 1200$, le Dow Jones devrait être à 6000 points. Soit 45% sous sa valeur actuelle.

Faisons un autre exercice. Prenons le S&P500 dont le PER est aujourd'hui d'environ 18 pour un cours situé à 1300 points. Si on retient un PER de bas de cycle à 7³ soit un S&P500 valant entre 560 et 670 points (en prenant une hypothèse optimiste de croissance des bénéfices conforme à la moyenne historique qui est de 6% /an). Soit une baisse entre 48 et 57% du S&P500.

fig11- Simulation de baisse du PER sur plusieurs périodes

Si on applique, arbitrairement , ces pourcentages de baisse au Dow Jones on obtient ainsi :

• pour 48% de baisse un DJIA à 6084 points

• pour 57% de baisse un DJIA à 5031 points

Ces résultats sont donc cohérents avec l'indication donnée plus haut par le ratio DJIA / Once d'or.

Une autre indication sur le long terme de cet investissement peut être obtenu en regardant les évolutions comparées (en %) du DJIA et de l'once d'or sur la période 1896-2005.

Les cours utilisés sont déflatés de l'indice des prix à la consommation. Ce qui permet à ceux qui n'en sont pas encore convaincus de mettre à bas le dicton inventé par les banquiers: “sur la durée on est toujours gagnant”.

Sur ce graphique on note ainsi que les tops de l'indice précèdent ceux du métal jaune de quelques années, et que les tops du métal coïncident grossièrement avec les creux de l'indice.

Le top de 2000 sur le DJIA correspond ainsi à un creux sur l'once d'or. Si l'histoire se répète encore, le plus bas à venir du Dow Jones devrait correspondre à un top majeur sur l'or.

Il est vrai que certains argumentent que dans la tempête l'or aussi souffre. Certes, mais à l'instar de ce qui s'est passé pendant la crise de 1929 ... la souffrance de l'or aura été de courte durée .

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J'espère que ces quelques éléments vous auront été utiles pour alimenter vos réflexions sur le plus beau des métaux.

Bonne semaine