FxPro Daily Forex Brief

Vendredi 10 Février 2012

Optimisme sur l’accord grec : un triomphe de l’espoir sur l’expérience

L’optimisme qui ressort de ces réunions interminables à Athènes qui ont établi les grandes lignes d’un accord a donné à la monnaie unique un nouvel élan ces derniers jours, l’euro atteignant hier son plus haut depuis deux mois au-dessus des 1,33. Au cours de la journée d’hier, il a été confirmé qu’il n’y avait pas de protocole d’accord entre les leaders des principaux partis politiques grecs et la troïka. Les politiciens grecs se sont apparemment mis d’accord sur une réduction de 22% sur le revenu minimum exigée par la troïka. Les plus  sceptiques feront remarquer que nous avons déjà entendu cette hyperbole plusieurs fois. S’il y a vraiment un accord, la troïka est restée pour l’instant exceptionnellement muette. En ce moment même l’horloge tourne et la situation manque de clarté. Même s’il y avait une indication crédible, il n’est pas évident que les politiciens grecs puissent aboutir à un accord quelconque si on se base sur ce qu’il se passe depuis deux ans. Si l’euro augmente vraiment en attendant la conclusion d’un accord grec, selon nous, cela représente un réel triomphe de l’espoir sur l’expérience.

Commentaire

Draghi reste impassible.

Après une matinée tendue, la nouvelle que les principaux leaders politiques avaient signé un protocole d’accord avec la troika sur les dernières demandes ainsi que la déclaration de Mario Draghi qui disait qu’il y avait « des signes timides de stabilisation » en Europe se sont combinées pour apaiser les acheteurs d’euro.

L’attitude et le langage de Draghi lors de la conférence de presse étaient clairement prudents et réfléchis ; il a suggéré que, bien que l’économie de la zone euro faisait face à des risques considérables, ils n’étaient plus aussi conséquents. Il a également déclaré que la perspective sur l’inflation était globalement pondérée, ce qui impliquait qu’il n’était pas enclin à baisser les taux de sitôt, et a affirmé que la demande pour la prochaine Opération de Refinancement à Long Terme sur 3 ans (qui sera lancée plus tard dans le mois) sera plus forte ; Draghi a aussi exprimé son opposition à toute proposition concernant une acceptation de la BCE de la décote de ses avoir en obligations grecques.

Le rééquilibrage du Royaume-Uni est sur la bonne voie.

La livre a également été aidée pour un temps hier par les nouvelles concernant le déficit commercial qui au mois de décembre était le plus bas depuis neuf ans.

Les volumes des exportations pour le dernier trimestre 2011 ont augmenté de 3.7% alors que les importations ont crû seulement de 0.7%. En conséquence, l’estimation initiale du PIB pour T4 de -0.2% pourrait être revue à la hausse. Chose intéressante, compte tenu des incertitudes en Europe, le principal acteur de l’amélioration du tableau commercial a été le volume croissant des exportations qui ont augmenté de 6% durant le deuxième semestre  de l’année dernière. Les importations ont été naturellement contenues par une faible demande intérieure et ont légèrement baissé au cours de la deuxième partie de l’année. La Banque sera aussi satisfaite d’apprendre que les importations sont en fait en train de devenir meilleur marché, ce qui en retour va aider la Banque à atteindre ses objectifs sur l’inflation. La confirmation que l’économie est en train de se rééquilibrer doit être tempérée par la faiblesse toujours évidente du secteur industriel. La production industrielle a réussi à augmenter de 0.5% durant le dernier mois de l’année dernière mais cela vient après une série de quatre déclins consécutifs dans les cinq mois précédents. Un fléchissement de la demande locale et un temps doux ont pesé sans surprise sur la production de gaz et d’électricité.

La production manufacturière avance au pas, la demande externe croissante compense presque complètement le déclin de la demande domestique.

Plus d’assouplissement quantitatif de la BoE après mai.

Comme prévu, la banque d’Angleterre a décidé d’augmenter son programme d’achats d’actifs de  50 milliards GBP passant ainsi à 352 milliards GBP dans une opération qui doit être conduite durant les trois prochains mois.

Dans la déclaration accompagnant l’annonce, la BoE a mis en avant une inquiétude : ‘’un important déficit’’ de l’économie anglaise pourrait persister et que sans des achats d’actifs supplémentaires, l’inflation pourrait compromettre l’objectif de la Banque. De plus, les décideurs politiques s’attendent à ce que l’économie reste faible dans un avenir proche ; de sorte que, selon nous, on ne peut exclure un nouvel assouplissement quantitatif une fois cette dernière vague d’achats terminée en mai.

A bien des égards, l’empressement de la BoE à continuer à s’engager sur une orientation accommodante de la politique monétaire a reçu des louanges dans cette période d’austérité fiscale sans précédent.

L'euro, devise de carry trade.

La seconde adjudication à 3 ans de la BCE aura lieu à la fin de ce mois-ci, avec la première opération étant créditée (par le président de la BCE) écartant ainsi une crise du crédit dans la zone euro et, plus timidement, contribuant à la reprise des actifs à risque observée jusqu'ici cette année. Mais cela signifie t’il que l'euro va se transformer en devise de carry trade de choix ?

A première vue, il peut y avoir quelque chose de significatif dans cette suggestion. Depuis la première adjudication réglée le 22 décembre, l'euro a sous-performé l'ensemble des devises majeures à rendement plus élevé. Bien sûr, la monnaie unique a été assaillie par un certain nombre de forces négatives, dont celles qui entourent la Grèce ne sont pas les moindres. Mais il y a trois raisons pour lesquelles l'euro n'est pas susceptible de devenir la devise de carry trade favorite si l'appétit pour le risque persiste. Tout d'abord, il y a des preuves solides sur le fait que la principale raison pour laquelle les institutions de la zone euro prennent l’argent est pour couvrir les refinancements à venir. La propre analyse de la BCE dans son dernier bulletin mensuel, réalisée avec des données bancaires individuelles, a soutenu ce point de vue en illustrant une forte corrélation entre les besoins de financement des banques et l’absorption des fonds de l’Opération de Refinancement à Long Terme sur 3 ans. Deuxièmement, même si les taux du marché ont été considérablement poussés à la baisse (les fonds overnight sont en moyenne inférieurs à 0,40% cette année), le taux appliqué aux adjudications à 3 ans est notablement plus élevé, soit la moyenne du taux de référence de la BCE sur la durée du prêt, actuellement à 1%. Comparé au prix des fonds de la banque centrale pour la livre sterling, le swissie, ou le dollar et le yen, il reste de 50pb supérieur à celui le plus proche. Enfin, il y a la force et le positionnement relatifs. Le yen et le swissie causent tous deux du fil à retordre à leurs banques centrales respectives et il y a des risques d'intervention pour affaiblir leurs devises. Pour le dollar, tandis que la perspective d’un nouvel assouplissement quantitatif peut être sortie de l'ordre du jour, le fait que la Fed se penche dans cette direction a également servi à adoucir le billet vert en tant qu’actif à risque haussier.

Dans l'ensemble, à moins que la BCE baisse ses taux sensiblement au cours des prochains mois, il y a de fortes raisons de croire que l'euro ne va pas devenir une devise de carry trade à part entière, avec le carry trade interne (sur taux d’intérêt, sur une seule devise) étant une force beaucoup plus dominante que le carry trade sur échange de devises.

Source : FxPro (www.fxpro.fr)
Analystes FxPro : Simon Smith, Chief Economist & Michael Derks, Chief Strategist

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