Beaucoup d'investisseurs se posent aujourd'hui la question de savoir si la baisse récente des actions représente bien la consolidation attendue pour que ces 5 années de hausse quasi-ininterrompue puissent gentillement continuer.

Je vous ai récemment proposé un post sur l'immobilier américain. Je vous rassure, je vais en remettre encore une couche.

En effet, il faut avoir en tête ce problème majeur de l'économie américaine et le mettre en rapport avec le soutien énorme que la consommation des ménages américains représente pour l'économie de leur pays.

Une faiblesse (je n'ai pas parlé de catastrophe) sur l'immobilier représenterait un facteur aggravant de récession pour l'économie américaine voire pour l'économie mondiale.

Les croyances selon lesquelles la FED (qui en fait a peu de pouvoir en la matière) pourrait vouloir un dégonflement de la bulle immobilière font peu de cas de l'impact important que celà aurait sur la consommation des ménages. Au delà des problèmes de remboursement même des prêts dont j'ai parlé il y a deux semaines, l'immobilier représentait jusqu'alors un mécanisme de création de revenu pour les foyers américains.

Ce mécanisme fondé sur la réévaluation permanente des biens immobiliers fonctionnait grâce à la hausse continue des prix. Si cette hausse est enrayée, comme il semble qu'elle le soit, les foyers qui comptaient sur ce dispositif pour « extraire » du revenu de leur patrimoine immobilier se trouvent maintenant piégés, comme ceux-ci qui ont emprunté toute la valeur de leur maison et ne remboursent aujourd'hui que les intérêts, comme ceux ....

Le lien entre ces deux éléments, l'immobilier et la consommation, on peut en avoir une bonne idée au travers des statistiques et des prévisions faites par Freddie Mac.

Et là, accrochez-vous bien au fauteuil !

Vous pouvez vérifier par vous même l'information puisque, selon mon habitude, je cite mes sources.

Pour ceux qui sont disposés à me croire sur parole, j'ai collé ci-dessous le dernier rapport trimestriel de Freddie Mac sur les opérations de CASH-OUT (les pourcentages ont été calculés et ajoutés par mes soins).

Fig1.

Comme vous pouvez le constater en 2005 et 2006 ces opérations ont représenté respectivement 262 milliards de dollars et 314 milliards de dollars (estimation). Sachant que ces chiffres ne prennent pas en compte les prêts vétéran (VA), les prêts aidés (FHA) ou encore les fameux subprime la réalité s'inscrit légèrement au dessus de ces niveaux.

Toujours sur ce même tableau Freddie Mac vous dévoile ses prévisions pour 2007 et 2008.

Horreur : -25,7% en 2007 et – 33,8% en 2008 soit une baisse de -51% en 2 ans.

C'est à dire que les ménages américains ne devraient, a minima, pas “consommer” pour, a minima, 160 milliards de dollars (80 en 2007 et la même chose en 2008), ce qui représente, a minima toujours, une baisse de 1,2% du PIB¹ des Etats-Unis.

Ces chiffres de Freddie Mac la FED les connait bien évidemment (Freddie Mac est une entreprise privée sous garantie gouvernementale² ).

Que peut-elle faire pour sauver l'immobilier et donc maintenir la consommation des ménages américains ? Baisser les taux ?

Le taux qui nous est dévoilé régulièrement par la pythie de la FED (taux directeur) et qui fait tant le bonheur des traders n'intéresse en fait que 10% des réserves obligatoires des banques américains (10% des dépôts détenus dans ces banques). Or ceci ne représente au bas mot qu'environ 80 à 90 milliards de dollars.

Ce taux ne s'applique qu'aux besoins en couverture à très court terme pour précisemment rester en conformité avec cette limite des 10%. Par ailleurs, ce taux ne peut pas être déconnecté de la réalité financière des taux court terme pratiqué, selon la loi de l'offre et de la demande, sur les marchés internationaux des taux.

Enfin, quand bien même la FED abaisserait ses taux, ou a minima les maintiendrait au niveau actuel, les banques prêteuses sont libres de fixer leur taux (prime). Un sondage réalisé récemment par le Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices de la FED sur les pratiques de prêt des principales banques américaines montre que 15% de celles-ci ont déjà durci leurs conditions de prêt et que 45% de celles-ci s'attendent à une dégradation prochaine de la qualité de leurs prêts vers les entreprises ... comprenez une augmentation des faillites d'entreprises. 

à lire ici :

http://www.federalreserve.gov/BoardDocs/snloansurvey/200701/fullreport.pdf

Ce n'est donc pas le taux de la FED qui fait tourner le soleil de l'économie de la planète.

En fait tout se joue sur le plus grand marché financier du monde, celui des taux d'intérêt (obligations, titres de dettes ...).

Quelques chiffres pour vous faire tourner la tête et vous montrer ce qu'il représente vraiment :

• en valeur de marché ce sont 18 435 milliards de dollars (fin 2006³) de titres de dettes et 5600 milliards de dollars de dérivés,

• en capitaux échangés ce sont, pour les seuls produits dérivés, 350 000 à 380 000 milliards de dollars par trimestre soit environ 6 000 à 6 500 milliards de dollar par jour , oui vous avez bien lu par jour ! (les émissions de titres de dettes représentent environ 900 milliards de dollars par trimestre, malheureusement mais je n'ai pas trouvé les transactions obligataires). Selon la BRI⁴ le volume trimestriel échangé de dérivés de taux, de devises, et d'actions/indices est pour fin 2006 de l'ordre de 431 000 milliards de dollars soit 7 200 milliards de dollars par jour.

À titre de comparaison le marché spot des devises (le FOREX), souvent présenté par les brokers de ce marché comme étant le plus grand marché financier, ne représente en fait “que” 610 milliards de dollars en volume journalier échangé et les produits dérivés de devises environ 83 milliards de dollars par jour⁵ pour une valeur de marché de 1134 milliards de dollars fin juin 2006.

Si la capitalisation boursière mondiale des marchés actions et indices (valeur de marché) représente, avec 45000 milliards de dollars, un montant significatif, le volume journalier échangé est loin derrière les deux autres marchés (je n'ai pas les chiffres des volumes échangés mais à titre indicatif Francfort échange seulement 6 fois sa capitalisation par an et le Nasdaq 4 fois), mais le volume échangé des produits dérivés d'actions et d'indices se situe lui à environ 750 milliards par jour.

Les échanges sur ce gigantesque marché représentent donc, en résumé, plus de 75% des transactions financières quotidiennes.

Toute la question est donc de savoir si l'intervention de la FED, par de nouvelles injections de liquidités (rachat de dettes du Trésor US), sera a même d'infléchir le sentiment des acteurs du marché des titres de dettes préoccupés aujourd'hui par trois facteurs majeurs : la faiblesse du dollar héritée de la situation des déficits US, les défaillances des emprunteurs américains et le renouveau des tensions inflationnistes qui se traduit, après la flambée des métaux et des produits pétroliers, par la flambée récente des produits agricoles.

C'est une sacrée équation !

Personnellement, je pense que la “dernière sortie avant l'autoroute” n'est pas loin.

Dans peu de temps nous entendrons parler de résultat décevant et de PER trop élevé ... il sera alors trop tard !

Bonne semaine

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