Avant un orage le vent se lève ...

« Votre compassion, lui répondit l'Arbuste,
Part d'un bon naturel ; mais quittez ce souci.
Les vents me sont moins qu'à vous redoutables.
Je plie, et ne romps pas. Vous avez jusqu'ici
Contre leurs coups épouvantables
Résisté sans courber le dos ;
Mais attendons la fin ». Comme il disait ces mots,
Du bout de l'horizon accourt avec furie
Le plus terrible des enfants
Que le Nord eût portés jusque-là dans ses flancs.
L'Arbre tient bon ; le Roseau plie.
Le vent redouble ses efforts,
Et fait si bien qu'il déracine
Celui de qui la tête au Ciel était voisine
Et dont les pieds touchaient à l'Empire des Morts.

" Le Chêne et le Roseau" de Jean de LA FONTAINE

Ces quinze derniers jours auraient pu inspirer Jean de la FONTAINE.
Tout semble à jeter ... c'est une véritable braderie ! L'euro est passé de 1.60$ à 1.47$, la livre sterling de 2$ à 1.85$, l'or de 990$ à 770$, l'argent de 19.5$ à 12.30$ ! et pendant ce même temps l'indice de Philadelphie des bancaires américaines gagnait ....50%.

Tous ces mouvements se sont déclenchés un même jour ... le 15 juillet 2008.
Figure 2.

Ce jour là la SEC, équivalent américain de l'Autorité des Marchés Financiers, publiait une liste de 19 institutions financières (dont 10 étrangères !) pour lesquelles des règles particulières de vente devaient entrer en vigueur le 21 juillet pour une durée limitée.
Fig3.

Ce nouveau règlement, suivant le sauvetage de Bear Stearns puis celui des jumeaux Fannie et Freddie, s'adressait au monde des vadeurs comme une mise en garde très claire ... « On ne touche plus aux bancaires maintenant ! ».
Fig4.

Évidemment cette décision a jeté un froid sur le petit monde des hedge funds et des vadeurs en tous genres qui ont immédiatement débouclé leurs positions. Or la majorité des positions des hedge funds (rentabilité maximum oblige) était SHORT sur les bancaires et LONG sur les matières premières comme le révèle le sondage récent de Merrill Lynch (enquête auprès des investisseurs européens : le pourcentage d'investisseurs positionnés sur les valeurs pétrolières est passé de 52% en juillet à 11% en août).

La décision du gouvernement, de la SEC pardon, a été particulièrement efficace.
Ainsi selon S3 Matching Tech. qui assure les transactions boursières pour 3 des 5 plus gros brokers américains, soit environ 15 milliards de transactions par jour, les positions vendeuses se sont considérablement réduites dès le 15 juillet : réduction de 83% des positions vendeuses sur les jumeaux et de 57% sur l'ensemble des établissements de la liste.

En outre les traders particuliers sont désormais dans la quasi impossiblité « d'emprunter » des actions sur le marché pour « mettre en conformité» leurs positions shorts...

FORBES : "Retail traders were shorting Fannie and Freddie a lot and now it has become virtually impossible as there are no shares available to borrow against the shorts," Standerfer said. "Retail brokers are very concerned about complying with the SEC rule. As an intraday retail trader, you used to be able to short during the day and cover near the end of the day with abandonment."

Ce raz de marée de liquidation a entrainé des appels de marge sur les positions perdantes pour beaucoup de fonds ou traders entrés tardivement sur ces marchés et ayant abusé de l'effet de levier, alimentant d'autant le processus de liquidation.

Cet enchainement, positions perdantes et couvertures de positions, à entrainer un rush sur la liquidité dollar ... vous avez alors l'explication, selon moi, de ce fameux rebond du dollar. Certains y voient également la main, non pas invisible des marchés, mais du gouvernement américain. On cite ça et là le mythique PPT, ou Plunge Protection Team, comme responsable de la déculottée de l'or ou de l'euro. Il n'y a pas de mythe mais une très officielle organisation le Working Group on Financial  Markets. créée en 1988 et son bras armé l'Exchange Stabilization Fund. Contrairement à l'Union Européenne qui est dépourvue de tout outil d'intervention ce qui est à mon sens un grave problème, le gouvernement américain dispose depuis 1934 de l'Exchange Stabilization Fund, créé initialement avec l'or confisqué aux américains et qui peut intervenir sur tous les marchés avec un modeste portefeuille de 47 milliards de dollars. Dans la réalité cette fonction est assurée par le Trading Desk de la Réserve Fédérale de New York (chargée normalement du trading des FED Funds) pour le compte du Trésor. C'est ce qui fait dire à certains que la FED intervient ici ou là ... ce qui est encore faux ! (relire mon commentaire RIEN, NADA, NIENTE, NOTHING, NIETS, NICHTS ...).

Je n'ai bien entendu aucune information sur cette éventualité, mais il est tout à fait possible que la mesure de restriction des ventes ait été accompagnée d'une intervention musclée du Trading Desk de la FED sur les marchés des devises et de l'or. La FED, la SEC et l'Exchange Stabilization Fund ... ont le même patron ... un certain Paulson ! À sa place c'est ce que j'aurais fait ! Enfin il est peu probable que les gouvernements japonais, britannique, allemand, néerlandais et français n'aient pas été mis dans la confidence alors même que des institutions nationales apparaissent dans cette liste. On peut donc aisément imaginer une action concertée sur les marchés de devises avec les autorités nationales japonaises et européennes ce 15 juillet.

Voilà pour l'explication de ce trou d'air.

Reste maintenant à apprécier l'ampleur des dégâts et à tirer des plans sur la comète pour la suite.

Pour ce qui concerne l'euro, la baisse soudaine n'a pas mis en danger la tendance long terme. Néanmoins j'attire votre attention sur le fait que la droite de support long terme est construite à partir de seulement deux points de contact. Ce qui la rend peu fiable pour le très long terme.
Fig5.

En revanche la droite de support haussière qui matérialise la tendance moyen terme est construite sur l'alignement de 3 points de contact ce qui la rend plus crédible. Les cours sont aujourd'hui à proximité de celle-ci ainsi qu'à proximité de la « balançoire » de la tendance court terme qui a été cassée récemment et sur la zone de support horizontal 1.44-1.48. Cette conjonction de supports devrait, au moins temporairement, arrêter la baisse.

Fig6.

Un passage significatif sous la droite de support moyen terme mettrait à l'épreuve la droite de support haussière long terme.

L'or est l'objet de multiples interrogations. La question est sur toutes les lèvres : Est-ce la fin du marché haussier de l'or ? Faut-il vendre dès maintenant ? La hausse de l'or démarrée en 2001 en dollar, mais seulement en 2005 exprimée en euro, est-elle finie ?

Je vous propose de chercher la réponse selon deux perspectives différentes.

Tout d'abord au plan fondamental.

Posons nous simplement ces quelques questions :

• Qu'est ce qui a fait monter l'or ces dernières années ?
• Qu'est ce qui viendrait de changer, soudainement, pour justifier la fin de cette hausse ?
• Quelle est le taux annuel d'inflation aux Etats-Unis publié le 14 août ?

Réponse : 5,6% ... imaginez un instant que le vrai chiffre soit publié !

• Pourquoi selon vous la publication de M3 a-t-elle été supprimée par la FED ?
• L'immobilier américain, espagnol ou britannique s'est-il amélioré ?
• L'immobilier français est-il sur la bonne voie ? (j'étais devant un banquier il y a peu, me montrant son bureau parfaitement clean il m'a déclaré : « ça fait deux mois que je vois plus un seul dossier de financement immobilier »).
• Combien de pays européens affichent encore un PIB en hausse ?
• Les banques, en particulier américaines, se sont-elles recapitalisées ? Ont-elles déjà encaissé les effets de la hausse des défaillances d'entreprises sur le marché des CDS ?
• Les banques espagnoles sont-elles au mieux de leur forme ?:
• Les enquêtes menées par la FED et par la BCE auprès des principales banques américaines et européennes montrent-elles que les conditions d'octroi de crédit aux particuliers mais surtout aux entreprises s'améliorent ?

Réponses dans : The July 2008 Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices
et dans : European Central Bank, polling lenders in the eurozone

• Qu'est ce qui fait écrire le 25 juillet dernier à Jeremy Grantham, un jeune septuagénaire président de GMO à la tête d'un modeste portefeuille de 125 milliards de dollars,

« I thought things would be bad enough but they turned out to be a lot worse. »
« Je croyais que les choses iraient plutôt mal, mais celà s'est avéré être bien pire. »
ou
« Events must now be disturbing to everyone, and I for one am officially scared ! »
« Les événements doivent maintenant être inquiétant pour tout le monde, et pour ma part je suis officiellement effrayé! »

• Certains avancent que la « chute » des prix de l'or noir est désormais engagée ?

Voilà ce qu'en dit Merrill Lynch dans le communiqué de presse qui accompagne le sondage dont je vous ai parlé plus haut :
Banks Vs Oil Trade Starts to Unwind — Maybe Too Quickly
One consequence of the recent fall in the oil price has been a rapid unwinding of what the survey has highlighted as a highly crowded trade: Investors have reduced "long' or overweight positions in energy and started closing underweight positions in financials. But have they lost sight of the fundamentals in unwinding this position?

Merrill Lynch believes that the energy sector will continue to be supported by a strong oil price. The firm forecasts oil at U.S. $119 in the fourth quarter, underpinned by low, real global interest rates. Francisco Blanch, head of global commodities research, stated, "While we have started to see some demand for oil curtailed in OECD economies, the economic fundamentals in China and other emerging markets support oil at more than U.S. $100 a barrel into 2009."

• Comment expliquer qu'un des thèmes majeurs (dont personne ne parle sur les chaines françaises) de la campagne américaine pour la présidence soit la levée de l'interdiction d'exploration pétrolière dans les eaux américaines ? Cette interdiction mise en place en 1981 était non seulement destinée à protéger les côtes américaines d'un désastre écologique mais avait principalement un objectif stratégique : conserver au frais une réserve d'environ 60 milliards de barils de pétrole pour des jours plus difficiles. Certes il faudra une décade pour mettre en production ces réserves (et seulement 2 ans et demi au rythme de la consommation mondiale actuelle pour la faire disparaître !) mais ceci constitue la reconnaissance de fait de l'incapacité des fournisseurs actuels des Etats-Unis à augmenter leur production.

• Comment expliquer la morgue affichée par la Russie en Géorgie, qui après maintes provocations, ont été trop contents de voler dans les plumes d'un président géorgien totalement inconscient ?

Si on ne regarde pas une carte de la région, il est impossible d'en comprendre les enjeux:

Fig7.

La Géorgie est un passage obligé, comme la Tchéchénie. C'est donc une zone d'enjeux majeure entre russes et occidentaux. En effet, l'exportation des ressources pétrolières de la Caspienne se heurte au sud aux insurmontables problèmes afghan et iranien. La seule voie possible à ce jour passe par l'Azerbaïjan et la Géorgie (accès à la Méditerrannée par le pipeline Bakou-Tbilissi-Ceyhan).
Dès la désintégration de l'URSS les Etats-Unis se sont précipités dans cette région pour mettre la main sur les réserves pétrolières. Après avoir remis la main sur ses propres ressources pétrolières, juste avant qu'elles ne passent sous capitaux occidentaux, la Russie cherche maintenant à équilibrer l'encerclement américain en Caspienne voire à maitriser le robinet d'approvisionnement.
Il est surprenant que cette crise importante n'ait même pas fait vibrer le prix du baril ... ou de l'or !
Les investisseurs étaient probablement occupés à autre chose.

En résumé ... rien n'a changé !

Regardons maintenant le marché de l'or sous l'angle technique.
Fig8.

Hormis en euro et en yen l'or reste à ce jour au dessus de sa tendance de long terme. L'once d'or en dollar est aujourd'hui légèrement au dessus de sa droite de support long terme. Les prochains jours seront donc importants.

Du côté des trackers or c'est le calme plat.
Le stock d'or détenu par le tracker SPDR Gold Trust (code GLD) n'a pas évolué de façon significative et reste à un niveau élevé.
Fig9

Le tracker Lyxor GBS coté sur Euronext en euro affiche la même indifférence.
Fig.10.

Quel scenario envisager à partir d'ici ?
Je n'aborderai pas le cas de l'or en dollar. Cela ne nous sert à rien.
En euro l'once d'or a franchi incontestablement la droite de support long terme.

Fig11.

Néanmoins le tracé de cette droite ne repose que sur deux points de contact. Il faut donc être prudent avant d'en tirer des conclusions définitives et je préfère donc donner « une seconde chance » en positionnant une droite de support (en bleu) joignant les plus bas de la consolidation ayant pris forme de mi-2006 à mi-2007.

Cependant il faut prendre en compte la formation entre fin 2007 et mi 2008 d'une figure dite tasse avec anse renversée. L'objectif de cette figure (en vert) conduirait les cours vers 450€. pour le moment cette figure est valide mais la ligne d'eau du pattern a été franchie sans aucun retour haussier ... ce qui me laisse sceptique.

Le scenario baissier serait donc d'aller chercher l'objectif de la tasse avec anse inversée, avec ou sans pull back à partir de la position actuelle.

Le scenario haussier serait que l'or ait fini sa baisse ou soit sur le point de le faire.
Ce scenario s'appuie sur le décompte elliottiste ci-dessous.
Fig12.

Selon ce décompte la consolidation depuis le sommet de mars 2008 serait une vague II corrigeant la première vague de hausse I. Cette vague II serait composée de 3 vagues A, B et C. Cette dernière baisse brutale colle parfaitement avec la « psychologie » d'une vague C.
Si cette hypothèse était confirmée alors les cours de l'or s'apprêteraient à construire une vague III qui aurait pour objectif minimum la hauteur de la vague I soit 300€ et optimum 1,618x300€ soit 500€.

La situation n'est donc pas des plus claire pour le moment même si sur le long terme rien n'est remis en question selon moi.

Le risque existe à l'évidence de voir le cours de l'or fleurter plus bas.
Pour ceux qui ne veulent pas courir ce risque et ne veulent pas non plus se défaire de l'or métal (pièces ou lingots) qu'ils possèdent, ce qui ne serait pas à mon humble avis une idée géniale pour le long terme, il leur suffit d'adopter une stratégie de couverture de ce qu'ils possèdent déjà.

Prenons un exemple : vous possèdez un kilogramme d'or soit 32 onces d'or. Vous couvrez votre position par un certificat en euro correspondant à ce capital.
Je n'ai pas trouvé de certificat bear sur l'or en euro ... tant pis pour l'effet de change car là les certificats quanto sont réellement une absurdité pour un investisseur européen.

Cette stratégie de couverture vous fera alors acheter 320 certificats baissier sur l'or, par exemple de la Société Générale à 61,65€ .

(100% Bear Quanto - OR (781.4 $) - Echéance : 29 décembre 10 - Mnémo : 2456S ; Isin : FR0010341008 – 10/1- Le 100% Bear vaut en permanence la différence entre le niveau de référence de 1400.00 et le cours du OR (en $) ajusté de la parité 10/1.)

Idéalement il faudrait pousser le vice jusqu'à prendre une position supérieure de 29% pour prendre en compte la fiscalité sur les plus values à la sortie si vos cessions ont déjà dépassé le seuil de 25000€. En effet votre solde de position est = (valeur à la vente de 320 certificats quanto– perte de change €/$ sur la période – 29% sur plus value des certificats) – (valeur du capital à protéger : 32oz x prix de l'oz en €)

En conclusion, et même si cela relève un peu de la méthode Coué, je pense qu'il ne faut pas écarter la possibilité que le scenario haussier soit le bon. Les mouvements brutaux tels que ceux auxquels nous venons d'assister révèlent un dérèglement profond et sont souvent précurseurs d'un dénouement brutal général.
Les mesures exceptionnelles qui ont été prises pour sauver les banques américaines, pour tirer le dollar par les cheveux au moment où il sombrait, auront des effets limités. Un jour, proche selon moi, les dures réalités reprendront le dessus, et le dollar dans sa baisse entrainera les marchés actions.

Bonne semaine à toutes et à tous