Analyse conjoncture | Analyse : Stone, le monde est stone !
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 J'sais pas si c'est la Terre Qui tourne à l'envers Ou bien si c'est moi Qui m'fait du cinéma Qui m'fait mon cinéma 1 C'est ce que je me suis dit mercredi 19 décembre en entendant ce déchainement médiatique après l'opération de marché de 348,607 milliards d'euro de la BCE. Tous les commentateurs planétaires présentent désormais le gouverneur de la BCE comme le nouveau Zorro qui aurait sauvé le système financier grâce à une action exceptionnelle voire sans précédent. Fig1.  Qu'en est-il exactement ? Encore une fois revenons à la réalité des chiffres donnés par .... la BCE elle-même. J'ai d'ailleurs beaucoup de mal à réaliser que tous ces commentateurs ne fassent aucun effort pour vérifier la réalité des choses qu'ils affirment. Tout d'abord le caractère exceptionnel de l'opération. Sur le site de la BCE il est possible de récupérer l'historique de toutes les opérations depuis 1999. fig2.  Cet historique, trié par montant alloué, montre qu'effectivement cette TOMO représente le montant le plus important pour une opération de marché ... mais... mais ... mais ... ce montant ne dépasse que de 3,14% le montant de l'opération faite le 25 juillet 2006 soit 338 milliards d'€uros (10 milliards de moins qui n'avaient pas fait l'objet d'un tapage médiatique équivalent) ou de seulement 4% celle faite ... 6 jours auparavant, le 19 juillet 2006, soit 335 milliards d'€uros. Enfin en examinant ces chiffres on s'aperçoit tout simplement que la BCE procède COURAMMENT à des opérations de plus de 300 milliards d'€uros. D'ailleurs ce caractère non-exceptionnel est aisément vérifiable sur le graphique de suivi des opérations de marché de la BCE (encore une fois réalisé à partir des seules données fournies par la BCE elle-même). Sur ce graphique j'ai fait apparaître en gris l'opération dite exceptionnelle du 19 décembre. Question : Que constate-t-on dans la colonne des encours d'opérations ? (colonne libellée « solde ») Fig3.  Réponse : Tout simplement que ce montant est tout à fait normal. Ceci est d'ailleurs vérifiable sur le graphique historique ci-dessous : Fig4.  Le lecteur averti aura même noté que cet encours baisse inexorablement depuis fin octobre comme je vous le disais la semaine dernière. Il baisse car la BCE procède de façon exceptionnelle à des ................................................ RETRAITS de liquidités comme le prouve le relevé de ses opérations (tiré du fichier des historiques des opérations depuis 1999 déjà mentionné plus haut) où j'ai surligné en rouge les dernières opérations d'absorption de liquidités (LIQUIDITY ABSORBING) : Fig5  Pour ceux qui dormaient je vous refais le film de la semaine :
En fait avant cette journée du 19 décembre les encours étaient de 428,5 milliards d'euros et après le 20 décembre ces encours baissent à 425,518 milliards d'euros. En résumé, je fais un gros coup médiatique le 19 décembre, mais comme il n'y a pas de problème de liquidités j'en retire aussitôt une partie ... pour revenir quasiment au même niveau qu'avant le 19 ! DU GRAND GUIGNOL TOUT ÇA !
Mais je vous rassure c'est semble-t-il le même spectacle de l'autre côté de l'Atlantique. Souvenez-vous de cette annonce tronitruante de la FED le 12 décembre qui mettait à disposition 20 milliards de dollars du 20 décembre au 17 janvier 2008 et la même somme du 27 décembre au 31 janvier 2008 selon la procédure de Term Auction Facility (TAF). Celles-ci apparaissent en rouge (et vert pour un éventuel renouvellement) sur le graphique des opérations de marché ci-dessous : fig6.  Ces opérations particulières (les deux TAF) ne sont pas comptabilisées dans le tableau des opérations de marché fourni par la FED mais j'ai pris la liberté de les y intégrer car en fait elles sont de même nature que les TOMO. Le fait de les intégrer permet d'ailleurs de mesurer l'ampleur de la duperie. Présentées comme une démarche exceptionnelle et sans précédent, une fois cumulées avec les TOMO en cours on s'aperçoit qu'en fait elles y trouvent naturellement leur place dans le roulement des opérations de marché déjà initiées. Comme pour la BCE on constate un pic des encours le 20 décembre (TAF prises en compte) puis un retour à la normale des encours après cette date. Ceci est encore plus évident sur le graphique suivant : fig7.  En résumé ..... TEMPÊTE DANS UN VERRE D'EAU !
Encore une fois les banques centrale ne créent pas de liquidités. Je vous rassure, intoxiqué par des années de propaganda j'ai eu du mal à intégrer ce principe. D'ailleurs il y a un exercice très simple à faire pour s'en convaincre. Il y a quelques semaines je vous avais proposé un schéma résumant de façon simpliste la relation entre Trésor et Banque Centrale (cas des Etats-Unis mais pour les autres c'est la même chose). Reprenons ce schéma : fig8.  Les états ont pris l'habitude de ne pas équilibrer leur budget contrairement à la grande majorité des ménages. Quand le gouvernement américain (ou français) a besoin d'argent il crée une reconnaissance de dettes qui est émise sous forme d'obligation et qui vient alors accroitre la dette publique existante. Cette émission absorbe des liquidités existantes en mal d'investissement. À ce jour la dette publique américaine s'accroit régulièrement au rythme moyen de 41 milliards de dollars par mois . Fig9.  En comparant ce montant avec le montant des encours des opérations de marché de la FED on constate que sur les 6 derniers mois une seule fois les encours ont été supérieurs aux émissions de dettes publiques. Pour tous les autres mois l'encours des opérations de la FED est inférieur, et de beaucoup, au montant de dettes émises. Fig10.  Alors comment expliquez-vous que la FED inonderait de liquidités la Terre entière alors qu'elle n'arrive même pas à dépasser le rythme d'accroissement de la dette publique ? Combien de temps va durer l'illusion ? On entend déjà des commentaires annonçant que la crise des subprimes serait terminée et que ce sujet relèverait désormais de la pure manipulation médiatique ! (en fait c'est une crise générale du crédit, se cantonner au problème des crédits hypothécaires à risque relève d'une vision très approximative du problème AMHA). Dans la foulée le Crédit Agricole nous annonce 2,5 milliards d'€uros de dépréciation d'actifs mais à part ça les banques européennes seraient sorties du cyclone et la crise terminée (pour ceux qui y croient vraiment n'hésitez pas à rendre visite au Père Noël ici). Évidemment ces commentaires n'abordent pas les sujets qui fachent :
Ce n'est pas sans raison que ces établissements financiers acceptent de perdre une partie de leur indépendance. Mais tout simplement parce qu'ils ont de réels problèmes de fonds propres. Car le problème, désormais c'est de paraître en bonne santé ! En effet avec la baisse soudaine de leur cours beaucoup de banques ne respectent plus le ratio de solvabilité bancaire (ratio prudentiel recommandé par le Comité de Bâle). Pour être considérées comme solides les banques doivent justifier d'un ratio d'au moins 8% de fonds propres par rapport à l'encours pondéré des prêts accordés. La surprise (du moins pour moi) elle vient d'une étude de Simon Samuels de CitiBank. Selon cette étude la très grande majorité des banques européennes est désormais sous-capitalisée et ne respecte plus le ratio de solvabilité bancaire de 8%. Je vous laisse apprécier la position des banques françaises dans ce classement en vous rappelant que la norme est d'être situé au-dessus de 8% ... pas en dessous ! Fig11  (j'ai pris la liberté de mettre en évidence les banques françaises les plus connues) Fig12.  À l'évidence les chevaliers blancs ont encore beaucoup de pain sur la planche pour les mois à venir ! Quand je lis des papiers conseillant de passer acheteur sur les banques françaises ... ça me fait froid dans le dos ! Pas vous ? D'autant que la situation de l'immobilier aux Etats-Unis est loin d'être une affaire bouclée et qu'a priori le phénomène ne devrait pas, comme le nuage de Tchernobyl, s'arrêter à la frontière de l'hexagone. Les dernières nouvelles du front américain montrent que la situation est toujours aussi mauvaise comme le résume le HMI (Indice du NAHB) : fig13.  L'indice d'abordabilité d'achat immobilier (le HOI) a été mis à jour récemment. Cet indice donne le pourcentage de foyers de revenu médian en mesure d'acquérir un bien de valeur médiane. Après une brève amélioration il montre désormais une nouvelle dégradation des capacités à acquérir un bien immobilier. Fig14.  Comme tous les renversements de marchés immobiliers celui-ci commence par un plateau. Acheteurs et vendeurs se sont regardés en chien de faïence pendant quelques mois avant que les prix ne commencent à décliner attestant de la lassitude des vendeurs. Le mouvement de retournement, illustré ci-dessous, est violent à l'instar de ce qui s'était passé à la fin des années 70 (variation annualisée des prix en rouge). Ce qui est encore plus impressionnant est que ce mouvement ne s'est pas encore traduit par un déclin significatif des prix alors que le taux de croissance annuel des prix est déjà au niveau des plus bas observés précédemment. Fig15.  Pendant de longues années l'immobilier américain a cru au rythme d'environ 5,5% par an. La fin du XXème siècle a marqué un tournant avec un taux de croissance annuel moyen de 9%. Personnellement j'ai le sentiment qu'encore une fois la théorie du retour à la moyenne devrait s'imposer. Ce qui de façon étrange correspondrait à une baisse d'environ 20 à 25% des prix de l'immobilier américain comme l'annonce Shiller depuis des mois. Nous sommes à deux pas des fêtes de fin d'année. Traditionnellement c'est l'époque des cadeaux entre parents ou entre amis. Je me demande si l'or ne nous en prépare pas un ! D'ordinaire l'or évolue à l'inverse des mouvements du dollar américain. Ainsi lorsque la paire Euro/dollar est en hausse (dollar en baisse) l'or monte et inversement. Sur le graphique ci-dessous les mouvements de l'or et de l'Euro / dollar US sont effectivement très corrélés (l'or est ici en euro, parler de l'or en dollar n'a bien entendu aucun sens pour un européen). Fig16  Néanmoins et de façon surprenante j'ai noté que depuis mi décembre l'or semble s'être découplé de l'euro/ dollar tout en sortant d'un superbe triangle en formation depuis début novembre. C'est une situation très inhabituelle de voir cette monnaie (l'or) prendre son indépendance vis-à-vis du dollar. Peut être de belles étrennes en perspective ! Pour terminer je vous livre cette tirade récente de Christopher Wood qui à mon sens résume bien l'origine des maux actuels et des prochaines années : “senior management of the banks put the financial world’s equivalent of mad scientists in charge of the casino and allowed them to operate with stupid amounts of borrowed money.” "Les banquiers ont donné les clés du casino à l'équivalent pour le monde de la finance de scientifiques fous et les ont autorisés à jouer des montants extravagants avec de l'argent emprunté." Le monde est stone vous dis-je ! Je vous souhaite à toutes et à tous un joyeux Noël
 1 Le monde est stone (Marie-Jeanne interprétée par Fabienne Thibeault lors de la création) Paroles: Luc Plamondon. Musique: Michel Berger 1978 "Starmania" © Editions Colline & Editions Mondon ------------------------------------------------------------ Avertissements au lecteur : Pour être en mesure de poster votre réponse ou votre commentaire dans cette file vous avez préalablement accepté les termes de la Charte de Pro-at.
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Salut Roque, tous mes voeux à toute l'équipe de pro-at. C'est toujours un vrai plaisir de lire tes analyses, riches d'exemples, de graphes et tes pertinents commentaires.
... étonnant 
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