Analyse conjoncture | Analyse : Fin de la baisse ?
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modification faite le 20/8/7 à 17h10 Quelle corrida vendredi dernier ! Elle a donné lieu à des commentaires étonnants sur les ondes et les forums : les acheteurs reviendraient en force confortés par les mesures prises par la FED. En fait d'acheteurs ce sont les VENDEURS qui ont provoqué cette hausse panique. Comme TOUJOURS lors des baisses importantes les mouvements de renversements ne sont pas le fruit d'acheteurs se précipitant pour faire des affaires mais la conséquence des rachats de positions vendeuses. Ceux qui arrêtent une baisse ce sont les vendeurs et non les acheteurs ! fig1. 
Alors dire comme le font les experts de tous poils interviewés sur Bloomberg ou CNBC que les choses sont désormais éclaircies puisque la FED est en charge du dossier est sans doute aller un peu vite en besogne. L'intervention de la FED (lire le communiqué traduit ici) n'a pour seul objectif que de sauver les banques. Je dis bien sauver les grosses institutions financières qui sont au bord de la catastrophe. C'est dire le séisme qui vient de survenir. Nous n'en prendrons la mesure que dans quelques mois, lorsque les langues se délieront et que les cadavres commenceront à remonter à la surface. Prenez le cas de Countrywide Financials qui est une entreprise classée 122ème par Fortune 500 et côtée dans le S&P 500 (CFC). fig2. 
Spécialisée dans les prêts immobiliers Countrywide Financials est aujourd'hui au bord de la faillite. Une entreprise de 18 milliards de chiffre d'affaires ! Alors bien évidemment l'annonce de la FED fait l'effet d'une bouée lancée dans la tempête, ce qui explique le bond de +13% alimenté par les rachats des vadeurs agressifs. Mais comme vous le constatez sur le graphique qui suit les dégâts sont faits: fig3. 
Fig4.
L'intervention de la FED vise donc clairement à sauver les institutions bancaires mises en grande difficulté. Mais le problème demeure pour les autres institutions2 et bien entendu pour ceux qui ont emprunté et ne pourront pas payer leur prêt.
Alors évidemment tout le monde guette la prochaine annonce de la FED en espèrant qu'elle baissera son objectif de taux directeur. Voilà encore une légende dans le monde du trading ... une baisse de taux de la FED vaut une belle hausse ! Est-ce vrai ? Il suffit de regarder ce qui s'est passé entre 2000 et 2003. J'ai marqué sur les graphiques du S&P500 qui suivent, avec un trait vertical bleu les hausses de taux, avec un trait vertical rouge les baisses de taux : Ce qui nous donne, en 2000 fig5 
en 2001 fig6
en 2002 fig7 
en 2003 fig8 
Franchement j'ai beau me torturer le cerveau ... je n'y vois aucune corrélation.
Donc, même si la FED coupe prochainement son objectif de taux court je ne suis pas convaincu que celà change grand chose à court / moyen terme pour les indices actions.
Celà changera encore moins les choses que les informations concrètes sur l'arrivée d'une possible récession se font de plus en plus nombreuses. Prenons par exemple les matières premières. A l'approche d'une récession (et pendant) le taux d'utilisation de matières première baissent et donc les entreprises du secteur souffrent. Que voit-on aujourd'hui ? Les cours du cuivre battent en retraite pour la deuxième fois marquant ainsi un double sommet qui pourrait projeter les cours vers le support des 260. Fig9
Même constat pour l'aluminium qui vient de sortir par le bas d'un triangle et pourrait rejoindre la droite de support haussière vers 0,95/0,90. fig10 
Allez jeter un oeil sur le site de Kitco Metals où vous constaterez que c'est la même chanson pour le plomb (tasse avec anse inversée), le zinc (superbe ETE en formation) ou encore le nickel (plongeon vertical). Les métaux de base semblent rejoindre les perspectives que je vous avais déjà données pour le pétrole et qui prennent forme semaine après semaine. Fig10bis  Dans ces conditions, et si celà devait se concrétiser, il faudra surveiller les acteurs de ce secteur qui devraient en pâtir immanquablement (Arcelor Mettal, Alcan / Rio Tinto, Alcoa, Metaleurop ...) même si l'avenir à plus long terme leur appartient.
Enfin, ou plutôt encore, les derniers chiffres de l'immobilier américain viennent renforcer la probabilité d'une récession prochainement. Ces chiffres3 font état d'une baisse de 6,5% des démarrages de chantier en juillet et une baisse de 2,8% pour les permis le même mois. Ce sont les plus mauvaises progressions enregistrées depuis 1996. Evidemment avec ces éléments l'indicateur du NAHB l'indice HMI est au plus bas ... depuis 1990. fig11
Sur le front des indices actions les choses sont allées vite, très vite. Les indices européens ont dans l'ensemble plus perdu que les indices américains. Celà semble en étonner certains. Pour savoir si c'est anormal il suffit de les comparer. Et pour les comparer il faut que les choses soient comparables et donc il faut exprimer ces indices DANS LA MÊME DEVISE. En effet, vous viendrait-il à l'esprit de comparer les prix d'un kilo de pommes de terre en France et aux Etats-Unis sans exprimer ces prix dans la même unité ? : Voilà ce que celà donne : fig12.
Les indices européens ont beaucoup plus monté que les indices américains. Logiquement c'est là où les exagérations sont les plus fortes que les consolidations sont les plus grandes. Rien de surprenant en fait !
Alors sont nous à l'aube d'un rebond ? Certains parlent même de retour sur les plus hauts récents.
Examinons la santé interne de quelques indices. Pour celà utilisons le McClellan (MCO) et le Summation Index (SI). Après avoir approché la zone de survente le MCO du Nasdaq a récemment “téléphoné” le rebond de vendredi en affichant une divergence haussière. Néanmoins ce rebond pourrait n'être qu'un feu de paille si le MCO restait à ce niveau. Pour qu'une reprise durable ou du moins significative voit le jour il faudrait que le MCO passe au moins au dessus de 30 ... il lui reste du chemin. fig13.
C'est exactement la même conclusion pour le NYSE .
fig14
Sur l'horizon moyen terme, les SI de ces deux indices sont passés très franchement négatif et ne montre pour le moment aucun signe de retournement. Le graphique du SI du Nasdaq montre qu'il est certes dans une zone de retournement potentiel mais qu'historiquement des plus bas (avant 2003) ont déjà été faits et donc que rien ne permet de penser pour le moment qu'il est au plus bas de sa course. Fig15
C'est donc le MCO qui permettra de donner l'alerte si un retournement devait voir le jour.
C'est à peu près le même constat pour les indices français. J'utilise les actions du SRD pour les calculs du MCO et du SI comparés au SBF 120.
Le McClellan du SRD présente la même configuration que ceux des indices américains. C'est à dire qu'il n'a pas été survendu exagéremment et qu'il n'a pas rebondi de façon convaincante non plus. Fig16. 
Le MCO du SRD serait même plutôt plus faible que ceux du NYSE ou du Nasdaq.
Le Summation Index du SRD a atteint un niveau exceptionnel de survente. Fig17
Pour tenter de “calibrer” ce niveau apparent de survente j'ai calculé le Summation Index du CAC40 mais avec des avancées et des déclins pondérés par les montants en €uro des transactions de chaque composant de l'indice.
J'obtiens ce graphique du SI :
fig18 
Il montre le caractère exceptionnel du mouvement en cours. Il faut remonter à 2002 pour retrouver des niveaux analogues.
Enfin, et pour terminer, un oeil sur l'indicateur donnant la différence cumulée entre les nouveaux plus haut et les nouveaux plus bas depuis 52 semaines au sein du CAC 40 (sur le graphique ci-dessous j'ai représenté la moyenne à 10 jours du cumul des NH-NL). fig19
L'indicateur montre les dégâts qui ont été occasionnés au sein de l'indice, mais il n'est pas encore aujourd'hui dans une zone historiquement extrême (visible sur un graphique LT non représenté ici).
En conclusion, rien ne permet aujourd'hui de jouer un rebond des indices actions en toute sécurité. Beaucoup d'indicateurs sont aujourd'hui en zone de survente, d'autres ne font encore que d'y mettre le bout du nez, mais c'est le caractère même des mouvements de retournements que de provoquer et de maintenir des situations extrêmes sur les indicateurs pendant un certain temps.
Bonne semaine à toutes et à tous
PS: je ne résiste pas à vous montrer ce cartoon de Mike Luckovich, il résume tellement bien la situation ...
ajouté le 21/8/07 ... le suivi réalisé par le site IMPLODE-O-METER
-------- 1 Primary credit is available to generally sound depository institutions on a very short-term basis, typically overnight, at a rate above the Federal Open Market Committee’s target rate for federal funds. Depository institutions are not required to seek alternative sources of funds before requesting occasional short-term advances of primary credit. The Federal Reserve expects that, given the above-market pricing of primary credit, institutions will use the discount window as a backup rather than a regular source of funding.
Secondary credit is available to depository institutions not eligible for primary credit. It is extended on a very short-term basis, typically overnight, at a rate that is above the primary credit rate. Secondary credit is available to meet backup liquidity needs when its use is consistent with a timely return to a reliance on market sources of funding or the orderly resolution of a troubled institution. Secondary credit may not be used to fund an expansion of the borrower’s assets. The secondary credit program entails a higher level of Reserve Bank administration and oversight than the primary credit program; a Reserve Bank obtains sufficient information about a borrower’s financial condition and reasons for borrowing to ensure that an extension of secondary credit is consistent with the purpose of the facility. 2Parmi ceux-ci je pense aux fonds dont la stratégie reposait sur des prises de positions pilotées par ordinateur selon des modèles mathématiques sophistiqués et qui ont fait la preuve de leur ... totale inefficacité à l'instar du hedge fund GEO de Golman Sachs qui vient de perdre 1,5 milliards de dollars, et qui sont au bord voire en faillite : Bloomberg- August 14, 2007 - Goldman in £1.5bn bail-out after computer models fail - Automated trading unable to cope with unpredictable markets 3 /ref.php?uri=http%3A%2F%2Fwww.nahb.org%2Fnews_details.aspx%3FsectionID%3D148%26amp%3BnewsID%3D5199 ------------------------------------------------------------ Avertissements au lecteur : Pour être en mesure de poster votre réponse ou votre commentaire dans cette file vous avez préalablement accepté les termes de la Charte de Pro-at.
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