Avant de passer au commentaire hebdomadaire je voudrais remercier les nombreux participants à la JRT d'Aix en Provence pour leur gentillesse et leur enthousiasme. Le rayonnement de leurs témoignages d'amitié a largement compensé les défaillances locales de Râ !

N'ayant pu suivre l'actualité depuis quelques temps pour cause de déplacement je vous propose un commentaire sur une légende, encore une, qui court régulièrement sur les forums ou les sites web.
Celle-ci sévit depuis des années dans le microcosme des gold bugs, une secte adoratrice du dieu Or (ou Gold pour faire chic).

Plusieurs indices donnent la température du petit monde des entreprises minières en métaux précieux. Parmi ceux-ci les adeptes de ce type d'investissement font le plus souvent référence à deux indices considérés comme des baromètres du secteur :

• l'indice de Philadelphie des minières or et argent ou PHLX Gold/Silver connu sous le code officiel XAU ;

• l'indice or de l'American Stock Exchange ou Amex connu sous le nom poétique de Amex Gold BUGS Index, BUGS étant l'acronyme de Basket of Unhedged Gold Stocks soit Panier d'actions d'entreprises aurifères non hedgées. Cet indice a pour code officiel HUI.

La légende a pris forme il y a quelques années lorsque, sans prendre la peine d'en comprendre les conséquences, certains gourous du web ont eu l'audace de comparer les performances de ces deux indices.

En effet si ont compare les graphiques historiques du XAU et du HUI on constate immédiatement que le HUI, sur cette période, a réalisé une performance très supérieure à celle du XAU.
Fig1.

Ces gourous ont alors imputé cet écart à la différence de couverture à terme, hedgée ou non hedgée, de la production des entreprises de ces deux indices.
En effet considérant le titre très évocateur du HUI, Basket of Unhedged Gold Stocks, le XAU a été par opposition considéré comme l'indice des minières hedgées. Immédiatement la légende a été reprise par tous les sites web de la Terre, y compris les quelques sites français qui s'aventurent à parler de métaux précieux.

En fait, et en faisant un léger effort de recherche, on découvre facilement que la définition du HUI n'est pas d'exclure les minières ayant une position de couverture (hedge) mais comme le précise la définition donnée par l'AMEX de prendre en compte des entreprises dont la couverture ne dépasse pas un an et demi :“The HUI Index was designed to provide significant exposure to near term movements in gold prices by including companies that do not hedge their gold production beyond 1.5 years”. “L'indice HUI a été construit pour fournir une exposition significative aux mouvements court-terme en prenant en compte des entreprises dont la couverture de leur production d'or n'excède pas un an et demi”.

Quant au XAU il n'a jamais été défini comme l'indice des minières ayant une couverture, même au delà d'un an et demi. C'est tout simplement un indice des minières or et argent ayant une importance significative sur ce marché étroit.
D'ailleurs il suffit de regarder la composition des deux indices, HUI et XAU, pour s'apercevoir sans peine que ces deux indices ont en commun 10 entreprises alors que le HUI en comprend 15 et le XAU en compte 16.
Fig2.

Fig3.

Alors, me direz-vous, comment expliquer que cette différence de performance entre ces deux indices s'ils ont autant de choses en commun ?

Pour cela il faut retourner à la source de ces indices : leur mode de calcul.

Le XAU est calculé en pondérant le prix de chaque composant de l'indice de la capitalisation totale de ce composant :
“PHLX Gold/Silver Sector (XAU) is a capitalization-weighted index composed of 16 companies involved in the gold and silver mining industry.”
“L'indice minier Or/Argent de PHLX (XAU) est un indice pondéré de la capitalisation et composé de 16 entreprises productrices appartenant au secteur minier de l'or et de l'argent”.

Quant au HUI il est défini ainsi :
“The Amex Gold BUGS (Basket of Unhedged Gold Stocks) Index (HUI) is a modified equal dollar weighted index of companies involved in gold mining. [...] Adjustments are made quarterly after the close of trading on the third Friday of March, June, September & December so that each component stock represents its assigned weight in the index.”
“L'indice HUI est un indice calculé par équipondération modifiée des entreprises aurifères [...] Les ajustements sont réalisés chaque trimestre après la cloture les 3ème vendredi de mars, juin, septembre et décembre pour que chaque composant représente le poids qui lui est assigné dans l'indice.”
C'est à dire que dans le calcul du HUI, à chaque composant est attribué un poids arbitraire dans l'indice, indépendamment de sa capitalisation réelle.

Il suffit de rapprocher les poids, au sein du HUI d'une part et au sein du XAU d'autre part, des 10 composants communs au HUI et au XAU pour noter immédiatement des divergences de pondération importantes favorisant les petites capitalisations dans le HUI.

Fig4.

L'explication de cette différence entre XAU et HUI, ne la cherchez pas ailleurs !

Alors la prochaine fois que vous lirez un conseil sur l'or où on parle dollar et HUI ... passez votre chemin !!!

Bonne semaine à toutes et à tous