Il semble, selon les commentaires d'analystes financiers que l'on peut lire ou entendre, que la situation soit en train de changer radicalement. Le mot à la mode est « le pire est derrière nous » ou bien encore « le plus bas a été fait ».

Sur les télé ou dans les journaux américains de ces deux dernières semaines c'était la même rengaine (mais en anglais) avec néanmoins un bémol récurrent d'extrême importance (l'autre bémol, hors sujet sur ce forum mais qui vaut qu'on le mentionne, est la bataille de chiffonniers que se livrent Clinton et Obama, redonnant ainsi toutes ses chances à la réelection d'un candidat républicain).

Pas un seul journal télévisé (et Dieu m'est témoin qu'ils en ont beaucoup là bas) qui ne mentionne la hausse des prix des carburants ou la hausse des prix des produits alimentaires. Pas un seul !

Si, pour le moment, la hausse des produits alimentaires n'impacte que modéremment le budget des ménages (15 à 20% du budget mensuel des ménages américains moyens)- même si elle impacte beaucoup plus le budget des ménages les moins fortunés- la hausse des carburants a en revanche un effet majeur dans un pays « bâti à l'horizontale » (essayez d'y faire vos courses à pied ailleurs qu'à New York !) et aux dimensions impressionnantes nécessitant des réseaux logistiques sophistiqués et étendus pour la distribution des produits de consommation (on le réalise en comptant le nombre de Trucks que l'on croise ou qui vous double).



La capacité des consommateurs à maintenir leur part (70%) dans la croissance du PIB est donc un sujet central pour apprécier le chemin que pourrait prendre l'économie américaine et donc dans une certaine mesure l'économie mondiale.

Deux facteurs soutiennent cette consommation :

• l'emploi par les revenus salariés
• l'immobilier

À défaut d'épargne l'immobilier représente en effet, ou du moins représentait jusqu'à ces derniers mois, pour les ménages américains la principale source de revenus complémentaires selon la technique de refinancement dit Cash-out ou Home equity extraction. C'était le bonheur assuré tant que les prix de l'immobilier restaient à la hausse et que les taux baissaient. Cette manne était ensuite redirigée vers la consommation.

Mais toute bonne chose ayant une fin, ce filon se tarit progressivement comme le note (pour ses seuls prêts) le chef économiste adjoint de Freddie Mac. Ainsi au premier trimestre 2008 les opérations de refinancement sont en baisse de près de 20% par rapport au dernier trimestre de 2007 (de 36 à 29 milliards de dollars) ne représentant plus que le tiers du montant refinancé un an plus tôt.
fig1.

Comment penser un seul instant que le tarissement de cette source de revenus puisse être sans impact sur la consommation ? C'est d'ailleurs ce que note le chef économiste adjoint de Freddie Mac :
"While research has shown a limited effect in the current quarter of equity conversion into cash, the reduced equity extraction we saw in the first quarter will likely be felt in the consumption and investment decisions of households later on. »
« Bien que les recherches aient montré un effet limité des opérations de refinancement sur le trimestre en cours, la contraction des opérations que nous avons constatée au premier trimestre sera ressentie un peu plus tard dans la consommation et les décisions des ménages. »

Évidemment certains parient sur une fin proche de la dégringolade de l'immobilier américain (alors que l'immobilier anglais semble prendre maintenant le relais).
Personnellement, et à la lecture des derniers chiffres de l'indice S&P Case-Shiller, je n'y miserais pas un seul kopeck.
Fig2 et 3.

D'autant que le pire des faillites personnelles des prêts subprimes est encore à venir alors que déjà les autres types de prêts affichent des taux de défaillances importantes (Alt-A et même prime).
En effet, et je crois vous avoir déjà montré ce graphique tiré d'un rapport du FMI, le pic des resets (échéances initiant les nouvelles conditions financières de remboursement) de prêts subprimes n'interviendra qu'à l'automne 2008.
fig4.

Compte tenu du décalage entre ce top des resets et la déclaration de mise en faillite personnelle les défaillances sur ces prêts, et donc sur les titres les hébergeant, seront constatées avec un délai de 6 mois minimum. Mais le phénomène est cumulatif. C'est à dire qu'à un instant donné la probabilité de défaillance joue à la fois sur le prêt récemment « reseté » mais aussi sur les prêts précédemment « resetés » et non encore déclarés en faillite personnelle.
John Hussman a illustré cet effet cumulatif  dans ce graphique :
fig5.

En outre plus les conditions de financement se durcissent plus la probabilité de défaillance augmentera et plus les défaillances augmenteront plus les conditions de financement ont de fortes probabilités de se durcir, à l'instar de ce qui se passe en ce moment pour les cartes de crédit par exemple.

Tout le monde le sait le consommateur américain est le roi de la carte de crédit (plastic money disent-ils ). Parmi les nombreux types de cartes existent celles octroyant des crédits permanents ou revolving.

Pour vous donner un ordre d'idée, le crédit aux ménages représente environ 2540 milliards de dollars comprenant (source FED) :

• crédit revolving : 952 milliards de dollars
• crédit non-revolving (étudiant, automobile, personnel ...) : 1588 milliards de dollars

fig6.

Récemment plusieurs banques ont annoncé des hausses significatives des taux appliqués aux cartes de crédit. Ainsi Washington Mutual hausse son taux de 100% et Discover porte le taux pour les mauvais payeurs à 31% (deux dépassements de plafond sur une année glissante). Même resserrement de boulons chez Bank of America.

Ces décisions ne devraient pas arranger une situation qui se dégrade déjà comme le souligne TransUnion :
fig7.

En résumé tout ceci ne présage rien de très bon pour le consommateur américain et par ricochet pour l'économie elle même.

Pour terminer un mot sur mon placement favori, les métaux précieux.

Ces deux semaines passées ont permis de confirmer la consolidation dont je vous avais parlée.
Elle est salutaire pour la suite du mouvement haussier et s'est traduite par une baisse de 70 tonnes des avoirs en or physique pour le tracker StreetTracks :
fig8.

En revanche les avoirs du Lyxor GBS ont crû de 5 tonnes malgré la baisse des cours montrant ainsi que certains profitent de cette baisse pour accumuler l'or physique.
fig9.


Pour les investisseurs européens les consolidations de l'or et de l'argent touchent peut être à leur fin.

Fig10.

Bonne semaine à toutes et à tous