Le ralentissement économique semble commencer à jouer son rôle sur la demande et à contenir la hausse des prix. Personne ne sait jusqu'où et pendant combien de temps ce ralentissement pourra mâter le réveil des matières premières.

Néanmoins ce ralentissement sera à un moment ou un autre supplanté par la croissance exceptionnelle de la demande des pays comme la Chine et l'Inde. Imaginé les besoins énergétiques et en matières premières de villes comme Chongqing¹ en Chine, une ville de 32 millions d'habitants ! (oui j'ai bien écrit 32, 2 fois 16 millions),

Pour le pétrole, les chiffres officiels (et accessibles par tous) parlent d'eux-mêmes.

Ainsi la production des deux principaux pays intervenants en Mer du Nord (UK² et Norvège ) est en baisse constante :fig1

La production de l'Arabie Saoudite, jouait jusqu'alors la variable d'ajustement à chaque choc pétrolier. Aujourd'hui sa production journalière plafonne autour de 9 à 9,5 millions de barils par jour: fig2

D'une façon générale, la situation des principaux producteurs de pétrole n'est pas rose, hors le cas de la Russie. J'ai rassemblé dans le tableau ci-dessous la situation des principaux producteurs (>1 million de barils par jour. Données EIA à jour du 1er juin 2006) :

• en jaune les pays dont la production n'a pas varié depuis le début du choc

• en bleu ceux qui ont augmenté leur production et sont pour la plupart aujourd'hui au maximum de leur capacité de production

• en rouge ceux dont la production baisse

fig3

On constate ainsi que la Russie s'est hissée au niveau de production de l'Arabie Saoudite. Selon les prévisions de l'AIE elle pourrait produire 2 mbd/j supplémentaires d'ici .... 2015 et retrouverait le pic de production de 1986 de l'URSS.

Cette situation explique aisément le rôle croissant joué par la Russie sur la scène internationale. Les risques de frictions entre, d'une part les gros consommateurs de pétrole (USA, Chine, Inde), qui cherchent tous à sécuriser d'ores et déjà leurs sources d'approvisionnement, et d'autre part les pays producteurs risquent selon moi de devenir de plus en plus élevés; voire des frictions entre gros consommateurs chassant sur le même territoire !

J'avais évoqué en décembre dernier⁴ le prétexte pris par les Etats-Unis pour sécuriser le pétrole irakien. C'est désormais dans le domaine public ⁵  pour ceux qui pouvaient en doute encore .

Que signifie cette situation pour les investisseurs ?

1. La rentrée sera, à mon sens chaude et incertaine, sur le front de l'énergie et des matières premières. Comme je l'ai déjà écrit, seul un ralentissement économique important pourrait à mon sens tempérer l'appétit mondial en matières premières. Mais, quand bien même des signes de ralentissement évident apparaissent ici ou là, celà sera-t-il suffisant pour museler la demande ... temporairement alors que Chine et Inde (la population indienne dépassera celle de la Chine vers 2040) restent à des niveaux de croissance importants ?

   Pour l'instant certains produits, comme le nickel par exemple, affichent des stocks extrêmement bas génèrant une spéculation fébrile. Le LME⁶ a été obligé de changer, comme pour l'argent il y a quelques mois, les règles de couverture du nickel pour assurer la sécurité du marché.

2. Aujourd'hui toutes les pistes sont envisagées pour pallier l'inévitable baisse de production du pétrole (encore une fois il ne s'agit de la fin du pétrole mais d'une baisse du débit de production). Parmi ces pistes certaines rencontrent aujourd'hui le veto des autorités ou des opinions. Néanmoins je suis prêt à parier que dans quelques temps les voix s'élèveront pour démystifier le rôle du CO2 et que les projets de remise en route de mines de charbon (ressource abondante et de laquelle on peut produire des produits raffinés comme l'a fait l'industrie allemande pendant la 2ème guerre mondiale) ou de création de raffineries pour le traitement des huiles lourdes et des goudrons sortiront comme des marguerites au printemps.

3. Parmi les pistes dont on parle déjà, il y a les substituts ou additifs aux carburants tels que les biocarburants⁷. Ce segment est en réel développement . Introduire quelques % d'ethanol dans l'essence c'est un % à peu près équivalent de pétrole économisé (un peu moins en fait). Les pays les mieux placés sont les pays à climat chaud où les récoltes ne sont pas sujettes au froid de l'hiver : Brésil, Thaïlande, Indonésie ... Le plus connu c'est le sucre à partir duquel peut être fabriqué l'éthanol, mais aussi les additifs huileux qui peuvent être ajoutés au carburant diesel tels que l'huile de tournesol, de soja ou l'huile de palme. Le détournement de ces produits de leur destination initiale (alimentaire) pourrait entrainer un effet de rareté et donc un renchérissement. fig4

   
   

4. Dans ce contexte de raréfaction de l'offre de pétrole et donc de prix élevé, la tentation est grande de se tourner vers les producteurs de pétrole, comme TOTAL par exemple.

   Néanmoins ceux-ci sont confrontés à une situation unique dans leur métier : d'une part une tendance forte des pays hébergeant des réserves à nationaliser les productions locales (Russie, Vénézuela, Equateur ...), et d'autre part la baisse inexorable de leurs réserves .
   Prenons l'exemple de TOTAL. Depuis 2003, le “portefeuille” de réserves baisse malgré le renchérissement du brut: fig5 (données extraites des rapports annuels de la société)
   

et on ne peut pas dire que c'est encore l'effet Katrina ...et l'exposition de TOTAL dans le golfe du Mexique qui pourrait expliquer seul celà : fig7

En résumé tout ça, le risque penche, à mon humble avis, assez clairement pour un dérapage inflationniste généré par un cocktail détonnant composé de flambée des prix des matières premières, d'une louche d'endettement et d'un zeste de baisse de la consommation des ménages.

Souvenez vous, au début de la hausse des prix du pétrole le leitmotiv était“aujourd'hui l'économie n'est plus comme avant, elle peutsupporter une hausse des prix du pétrole” (j'y ajouterai,dormez bien bonnes gens !).

Dans les faits, aujourd'hui le pétrole est présent dans pratiquement TOUS les prix de production. Et les choses sont ainsi faites que, quelqu'un, quelque part, dans la chaine du cycle production-consommation doit payer l'addition.

Pour se rendre compte de cette distorsion introduite sur les coûts de production, par la hausse du pétrole, je vous propose ce graphique que j'ai réalisé avec les données de CASS⁸. Il s'agit des volumes et des coûts de transports des containers acheminés par les clients de CASS.

fig8

La divergence, apparue dès 1999, entre volume et coût, est flagrante. Cette divergence s'accentue depuis 2003. Reprenez les cours du pétrole ... vous trouverez une exacte entre corrélation entre les cours du WTIC et l'indice coûts (en bleu) de CASS.

Les indices boursiers rne semblent pas contredire cette vision même s'ils restent tous, hors le NASDAQ, dans un configuration haussière.

Néanmoins, et à y regarder de plus près, les signes d'indécision et de faiblesses reviennent à l'instar du CAC40 où la capitalisation échangée fond comme neige au soleil alors que les cours montent : fig9

Mais je garde pour un prochain post ce tour d'horizon des indices.

Dans l'immédiat couvrez vous bien !

ça risque d'être chaud !

Bonne semaine